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五粮液:业绩超预期,消费税逐步提高

发布时间:2017-08-28    研究机构:华泰证券

2017H1年收入同比+17.85%;归母净利同比+27.9%。

五粮液(000858)发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入156.21亿元,同比增加17.85%;实现归母净利润49.72亿元,同比增加27.9%;扣非后实现归母净利润49.59亿元,同比增加27.71%,上半年公司业绩超预期。单二季度,公司实现营业收入54.62亿元,同比增加23.3%,二季度实现净利润13.78亿元,同比增加40.1%。二季度公司收入增速明显加快,较一季度15.1%的收入增速大幅提升8.2个百分点;超出市场预期。

预收账款余额环比下降,预收款叠加收入同比增速20%。

二季度公司预收账款余额环比一季度下降7.26亿元,下降幅度为11.6%。因此,Q2收入增速较高有部分原因可以归结为部分预收款被确认为收入。虽然部分预收款在Q2予以确认,但公司预收款余额较去年同期比仍然增加10.94亿元,同比提升24.8%。上半年预收款叠加收入增速整体增速约为19.6%。

茅台价格上涨让出有利空间,五粮液量价齐升。

2016年以来公司以品牌力和价格的提升作为核心工作,去年3月26日普五提价20元至679元/瓶,取消30元/瓶补贴;随后,9月15日之后打款按照739执行。由于去年上半年经销商拿货价格较低,上半年价格提升对收入增速贡献较多。此外,由于茅台价格不断上行,部分消费者转而投向五粮液,且茅台供需关系持续紧张,上半年终端时常缺货,五粮液因而受益,出现量价齐升。我们认为高端白酒行情仍会继续,白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求,弹性在于商务需求,与实体经济呈正相关性,继续看好高端白酒。

毛利率提升、期间费用率下降对冲消费税影响。

上半年公司销售费用率为13.9%,同比下降2.6个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降1.5个百分点。期间费用率由于收入规模快速扩张摊薄固定费用等因素,整体下降4.3个百分点。同时,由于出厂价提高以及中高端产品占比提升,公司毛利率同比提升1.6个百分点。期间费用率和毛利率均对利润率产生正贡献。上半年公司共缴纳消费税10.16亿元,市场较为担心的5月1日以后消费税基上调问题在半年报中反应为从价税率约提升3-4个百分点,预计全年税率可能逐步上行至10%。整体来看,上半年公司净利率同比提升2.5个百分点,达到31.8%,盈利能力有所提升。

品牌价值策略适应大势,维持“增持”评级。

我们看好公司坚定不移的品牌价值策略和白酒行情的持续性。根据最新业绩情况,上调公司2017-2019年盈利预测,预计EPS分别为2.14、2.51和2.90元(原为2.10元、2.37元和2.59元),YOY分别为17.54%、12.75%和9.17%,同业可比公司18年平均PE倍数为25倍,根据23-25倍PE,给予公司目标价57.7-62.8元,维持“增持”评级。