五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):需求扩容 成长稳健

时间:21-01-12 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利同比增长14%

公司发布2020 年业绩预告:预计全年营收572 亿元,同比增14%;其中4Q20 收入147 亿元,同比增13%。全年归母净利199 亿元,同比增14%;其中4Q20 归母净利53.6 亿元,同比增10.2%。公司全年收入基本符合预期,四季度利润增速慢于收入增速,我们预计与费用投放加大有关。

关注要点

我们预计高端五粮液(000858)全年销量达到2.7-2.8 万吨,同比增8-10%。

从结构看,我们预计公司2020 年传统经销渠道增量较小,主要由新增团购、电商、新零售等渠道贡献,我们预计全年团购占比已达15-20%水平。整体看,公司顺利完成全年营收两位数增长目标,疫情后批价从最低890-900 元/瓶提升至目前的960-980 元/瓶,端午、中秋旺季仍保持坚挺,量价表现超出市场预期。

我们预计2021 年公司营收仍有望保持两位数增长。目前公司已启动2021 年春节打款备货,预计节前可完成全年任务的30-40%;公司按各区域不同窜货风险等级进行合理投放,在保证供给基础上,有利于保护价盘,春节有望继续稳价走量。展望全年,公司今年传统经销渠道仍然严格控量,量增主要来自于团购渠道以及经典五粮液、小五粮、定制酒等新增系列产品,一是利于产品结构升级,二是可推动普五价格继续提升,我们预计全年量增有望达到两位数;价增则主要来自于低度酒提价以及团购价格提升,我们测算,这两者可为全年带来约4%的收入增量贡献。

持续调整,经营稳步向好。自2017 年来,公司历经渠道扁平化(大商减量、扩招团购商),操盘精细化(控盘分利、五码合一)及消费培育升级(全国品鉴会、企业团购)等变革调整,带动公司基本面稳步提升。在此前报告中,我们提到过2020 年是公司重心从渠道端转向需求端的重要一步,而2021 年我们认为五粮液将进一步主导品牌升级和稳健成长。公司去年下半年推出经典五粮液,2021 年销量目标千吨左右,我们预计后续公司还将推出经典五粮液的系列产品,打造升级产品梯队,未来公司有望持续享受经营改革和品牌升级红利。

估值与建议

由于公司费用投放加大,我们下调2020 年盈利预测3.7%至199.31亿元,同时维持2021 年盈利预测250.48 亿元不变,新引入2022年盈利预测290.77 亿元。考虑到公司成长潜力,并结合DCF 模型(DCF 从2020 年切换至2021 年;永续增长率3%,WACC 7.5%),我们上调目标价21.2%至337 元,对应2021 年52x P/E,当前股价对应2021 年47xP/E,目标价对应现价有12%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情持续时间超预期;公司提价效果不达预期;政策压制风险。