五粮液(000858.CN)

五粮液(000858)跟踪点评:业绩平稳落地 延续高质量增长

时间:21-01-11 00:00    来源:中信证券

根据公司业绩预告,公司预计2020 年收入/净利润同增约14%/14%,平稳落地、符合预期。2021 年公司将持续拉升品牌价值&提升渠道管理力,量增价稳、延续稳健增长趋势。展望“十四五”,公司提出稳中求进为主基调,启动新一轮高质量发展。我们认为,伴随公司品牌、产品、渠道等多维度能力的全面进化,五粮液(000858)将实现品牌牵引下的高确定性较快增长。未来,五粮液将更加凸显领袖属性,短长兼备,坚定看好,维持“买入”评级。

公司预计2020 年收入/净利润同增约14%/14%,平稳落地、符合预期。公司发布2020 年业绩预告:预计2020 年收入572 亿元左右、同增14%左右,归母净利润199 亿元左右、同增14%左右,全年业绩平稳落地。其中2020Q4 收入147 亿元左右、同增13%左右,归母净利润54 亿元左右、同增10%左右,四季度增速有所放缓,主要系:①公司淡季控量挺价,持续拉升价盘;②2021 年春节延后,春节旺季收入多确认在2021 年。拆分2020 年量价:预计销量实现年初5-8%的增速目标,同增高个位数;均价方面,2019 年中升级八代五粮液,2020 年继续享受升级红利,均价同增中个位数。全年提价效应下预计毛利率有所提升。另外,2020 年公司积极拓展团购渠道,整体费用支出力度较大,净利率维持稳定。

2021 年量增价稳,预计整体维持稳健增长。2020 年公司逆势向上,批价持续从底部的不到900 元上行至970-980 元。展望2021 年,我们认为公司工作将围绕以下三大核心:①以价为本,通过不断拉升品牌&促进渠道量价正循环,推动批价持续向上突破,我们预计普五批价2021 年底前望站稳1000 元;②继续大力发展团购板块,2020 年团购业务占比20%,2021 年公司有望继续做强团购、多元化五粮液渠道结构。③升级完善高端五粮液产品矩阵,经典五粮液导入团购渠道,谋划放量;推出小五粮,填补五粮液在次高端系列的产品空缺;继续推出经典30、经典50 等高端五粮液新品,占位超高端白酒市场。我们预计,2021年公司虽然具备提升出厂价的能力,但综合考虑公司量价策略,普五提价概率不高;但团购(计划外)仍有较高提价预期,预计全年公司量增10%左右,高端五粮液放量、团购潜在提价等带来低个位数价格弹性,预计2021 年全年收入同增12%左右,归母净利润同增15%左右。

更长期看,五粮液品牌价值&渠道动能充分释放,短长兼备、领袖属性凸显。

展望“十四五”,预计公司将在已有改革果实的基础上,继续以品牌价值为核心,强化产品聚焦、品质提升和渠道管控,未来公司将更加具备行业领袖属性,业绩持续较快增长,周期性减弱,可看更长远:①五粮液品牌价值有望进一步跃升。五粮液具备中国酒王的品牌基础和充足优质的产能储备,未来望通过构筑更高端产品结构、升级营销策略,全面实现五粮液品牌价值的回归。②五粮液有望进一步实现厂商利益一致、渠道强管控。通过深化数字化营销体系改造、构筑多元化渠道结构等方式,推动公司渠道管控能力再上一个台阶。③未来五粮液有望量价齐升&持续增长、可看更远。“十四五”期间,集团公司规划进入全球500强,作为核心业务的五粮液股份公司,预计将承担主要增长任务。未来5年,五粮液销量有望受益高端扩容实现中高单位数增长、价格稳步上涨,叠加系列酒和其他结构升级红利,综合判断5年收入增速CAGR为10%-15%,业绩具备更强增长弹性。