五粮液(000858.CN)

深度*公司*五粮液(000858):2020年完成双位数目标 2021年稳中求进

时间:21-01-08 00:00    来源:中银国际证券

五粮液(000858)公告,预计2020 年营业收入572 亿左右,同比增长14%,净利199亿左右,同比增长14%,主要系公司核心产品销售增长所致。营收符合预期,净利低于预期。

支撑评级的要点

2020 年五粮液营收、净利增速分别为14%、14%,营收达到572 亿左右,符合年初制定双位数增长目标,增速大概率领跑一线酒,其中4Q20 分别为13%、10%。(1)2020 年五粮液酒均价提升对营收有明显的贡献。

考虑到普五19 年6 月产品换代,出厂价从789 元提至889 元,1H20 价格同比升13%。3、4 季度团购市场拓展力度加大,同时公司挺价决心坚决,拉动了团购业务的发展,我们判断均价更高的团购酒占比提升,特别是4季度。(2)2019 年公司持续进化升级,做了很多基础工作,包括总部的品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,建立数字化营销系统,导入控盘分利模式,这些改革措施在2020 年发挥了积极作用。公司可以根据渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,对现有传统商家计划量进行优化调整。(3)疫情发生后,公司推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施,零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,我们判断下半年追回了一部分疫情的损失。(3)4Q20营收、净利分别增13%、10%,净利略低于预期,我们判断可能由于团购业务相关的费用投入加大。

2021 年稳中求进,保持业务良性发展。根据微酒新闻,十四五总基调依然是稳中求进,2021 年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为,公司通过健全团购体系,持续培育、巩固意见领袖和消费圈层,深化数字转型,提高营销数字化管理能力等措施,可以继续扩大五粮液酒消费群体,并提升渠道积极性,业绩稳健增长可期。

估值

根据业绩预告,我们小幅下调盈利预测,预计20-22 年EPS 为5.11、5.89、6.71 元,同比增14%、15%、14%,维持买入评级。

评级面临的主要风险

春节销售低于预期。