五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):目标圆满完成 更看品牌势能

时间:21-01-08 00:00    来源:华创证券

事项:

公司1 月7 日晚发布公告,预计20 年营业总收入572 亿元左右,同增14%,归母净利199 亿元左右,同增14%。其中Q4 收入147 亿元、利润53.5 亿元左右,分别增长13.0%和10.2%左右,基本符合预期。

评论:

目标圆满完成,Q4 控货挺价。疫情年公司仍实现收入利润双位数增长,全年规划顺利完成,同时系列酒品牌聚焦、营销改革深入落地等战略亦顺利落实,成绩斐然。公司Q4 坚持控货挺价,利润增速略低于收入,预计系部分费用确认节奏所致;整体看Q4 将量更多的集中在团购渠道,流通渠道配额主动缩减,同时今年春节较去年较晚,根据渠道调研反馈,部分经销商四季度配额未执行完,结转至21 年一季度,而在此条件下20Q4 仍实现收入利润的双位数增长,映证了在营销改革渠道建设下终端消费氛围明显提升。

淡季批价坚挺,渠道信心较足,21 年开门红值得期待。据渠道调研反馈,今年在数字化营销改革加持下,发货节奏得以合理控制,同一地区小批量多批次发货,加之渠道管控能力的不断加强,批价仍坚挺在970 元以上。批价坚挺下经销商利润改善明显,同时渠道对21 年春节白酒消费普遍乐观,经销商陆续开始执行打款要求,大商40%,小商30%的打款目标预计将顺利完成。疫情点状爆发,对高端酒商务和送礼场景影响较小,同时今年春节较迟,补偿去年消费叠加外出旅游仍然受限,高端白酒消费有望进一步增长,普五在延续目前较好的终端氛围下,一季度开门红值得期待。

股价驱动因素已不在过往业绩,而在价格平稳上行,品牌价值回归。目前五粮液(000858)股价驱动因素已不在20 年业绩,而在于品牌价值的回归,而价位带作为市场对品牌最直观的评价,批价的平稳上行已是其最直观的体现,这一点公司已经做好充分应对。据渠道调研反馈,预计21 年传统渠道不直接提价、不增量,但团购渠道仍存提价预期,同时经典五粮液存在放量预期,小瓶装五粮液有望上市,同步拉动吨价上行,保证渠道利润和品牌拉升,促进渠道加速正循环。公司将继续加码团购、发力高端,深化营销改革,经营持续向好。随着产品结构的提升、通胀提价预期叠加量增贡献,我们预计21 年双位数增长应有较充足保障。

投资建议:成长确定性和品牌稀缺性支撑高估值中枢,更看品牌势能持续提升,维持“强推”评级。公司17 年后改革层层推进,无论是数字化营销或是系列酒聚焦皆成绩斐然,目前随着改革继续深化,渠道掌控力进一步加强,经营持续向好,成长确定性及品牌稀缺性支撑高估值中枢,同时团购及高端产品有望成为新亮点,期待品牌势能的继续提升。我们略调整2020-2022 年EPS预测为5.12/6.16/7.36 元(原预测为5.20/6.41/7.72 元),当前股价对应PE 分别为64/54/45 倍。考虑五粮液经营全面向好,及持续高质量增长的确定性,维持“强推”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,高端酒需求不及预期。