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五粮液(000858):来年稳中求进 加推团购 发力高端

时间:20-12-21 00:00    来源:华创证券

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近期公司召开1218 共商共建共享大会,我们点评如下:

评论:

全年规划顺利达成,营销改革持续推进。今年五粮液(000858)在严防疫情的前提下仍然保持良好生产经营节奏,集团2020 年1-11 月收入达1103 亿元,同比增长13.5%,集团全年收入有望突破1200 亿元,我们预计股份公司全年收入双位数以上增长目标亦将顺利达成。各战略落实顺利,产能方面,8 万吨陶坛陈酿酒库正式竣工投产,品牌矩阵方面,经典五粮液上市补齐2000+价格带产品,系列酒推出尖庄、五粮醇和特曲新品的同时,清退12 个品牌577 款产品,渠道建设方面,数字化营销深入落地,对市场终端的掌控度大幅提升,同时团购快速推进,走进大型企业超千家,促进渠道配额优化,进而推动批价提升。

来年传统渠道不增量,加推团购,发力高端。2021 年将是渠道利润夯实年,也是全面布局高端的新开始,将推动品牌价值全面提升。一方面,公司明年销量规划上,定调传统渠道计划不增量,将配额向优势区域聚焦,实现传统渠道投放的进一步优化,同时重点开发团购渠道,团购体系在今年搭建基础上,完善营销宣传落地、渠道协同和考核制度,加大团购推进,全面巩固普五价格上行的基础,另一方面,发力高端产品,完善经典五粮液产品线,成立经典五粮液营销专项工作组,构建营销服务体系,聚焦资源打造经典五粮液高端战略单品,拉升五粮液产品结构及品牌势能。我们认为,公司2020 年精细化营销全面落地,克服疫情影响,实现普五价格及经销商利润全面理顺,2021 年在夯实渠道利润基础上,工作重点将围绕推动高端战略产品发力,进一步提升五粮液品牌价值,将五粮液带上更高发展阶段。

定调稳中求进,结构提升及计划外贡献,叠加销量贡献,我们判断双位数增长应有保障。公司未在本次大会上提及来年具体目标,仅定调稳中求进,2021年继续保持行业平均水平的发展速度,公司考虑外部环境仍具有一定不确定性,且考虑改革进入新阶段,兼顾长短期发展目标,当前未给出明确指引应可理解。增长路径上,我们判断通过经典五粮液等高端产品放量贡献,以及计划外和团购部分价格上调,可同时保障渠道利润和吨价提升(我们按经典五粮液1499 元出厂价,销量1000 吨测算,吨价贡献约3%;计划外和团购部分按7000吨销量,价格上调至959 元测算,吨价贡献约3%,仅按此粗略测算,两者合计贡献已达高个位数),叠加销量增长,收入双位数增长应有保障,同时考虑高端产品的盈利拉动,利润率水平有望继续提升。

投资建议:改革红利层层展开,看好批价提升,高端推进或成亮点,给予目标价305 元,维持“强推”评级。公司17 年后改革层层推进,20 年精细化营销落地,将渠道利润全面理顺,21 年乘势再上,将是高端产品布局的新开始。

普五批价作为重要催化剂,随着需求加快复苏,以及公司对渠道掌控能力的全面加强,我们看好21 年上半年站稳千元价格带,后续批价进一步提升,同时经典五粮液等高端产品放量有望成为亮点。我们维持2020-2022 年EPS 预测5.20/6.41/7.72 元,当前股价对应PE 分别为53/43/36 倍。考虑五粮液经营全面改善,及持续高质量增长的确定性,给予22 年40 倍PE,给予目标价305 元,维持“强推”评级。

风险提示:高档酒需求不及预期、竞品批价失控、流动性收紧带来的估值波动。