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五粮液(000858)重大事项点评:奋争“十四五” 改革加速兑现 铸就领袖气质

时间:20-12-21 00:00    来源:中信证券

五粮液(000858)1218 经销商大会召开。展望“十四五”,公司提出稳中求进为主基调,启动新一轮高质量发展。我们认为,伴随公司品牌、产品、渠道等多维度能力的全面进化,五粮液将实现品牌牵引下、以价为核心的高确定性较快增长。未来,五粮液将更加凸显领袖属性,短长兼备,坚定看好,维持“买入”评级。

如何评价“十三五”?改革显成效,二次创业腾飞,业绩&估值双升。“十三五”期间公司开启二次创业,直面三大历史核心问题“品牌价值稀释、产品体系冗杂、渠道价盘混乱”,历经2015-2016 年探索蓄能、2017-2018 年全面改革、2019-2020年改革红利释放三个阶段,既兑现优异的报表业绩,也实现了资本市场认知的重大飞跃,股价/估值持续提升。根据我们预测,2015-2020 年公司收入/归母净利润增速CAGR 分别为20%左右/25%左右,PE 估值从2016 年初的14 倍提升至目前45倍,市值突破1 万亿元。靓丽表现背后是公司改革后多维能力的系统化提升:

①品牌力:营销进化,加强团购占领意见领袖高地,不断突出大国浓香&中国酒王品牌地位、及酿造/工艺/配方优势,拉升品牌价值。

②产品力:以充足优质产能为基,主品牌升级八代五粮液,推出501 打造高端白酒标杆,2020 年再推经典五粮液,拉升高端五粮液结构;系列酒品牌瘦身,品牌数量从2016 年初130 个以上缩减到50 个以内,同时聚焦4 个核心品牌。

③渠道力:推进营销组织扁平化,7 大营销中心裂变为21 个战区、构筑千人销售队伍的营销组织,改造1000+家专卖店。战略性构建多元渠道结构,2020 年团购占比提升至20%左右。

④执行力:构建数字化营销体系&全面掌握渠道销售能力,增强渠道控制力。2020年批价逆势站稳970-980 元,零售价破千,经销商利润改善&向心力提升。

如何期待“十四五”?品牌价值&渠道动能充分释放,短长兼备、凸显领袖属性。

展望“十四五”,公司在已有改革果实的基础上,望继续以品牌价值为核心,强化产品聚焦、品质提升和渠道管控,拉动价格持续提升。我们认为,“十四五”期间五粮液将更加具备行业领袖属性,业绩持续较快增长,周期性减弱,可看更长远:

“十四五”期间,五粮液品牌价值有望进一步跃升。品牌和价格是高端酒的灵魂,亦是“十四五”和更长期五粮液高质量发展&投资回报空间的关键。五粮液具备中国酒王的品牌基础和充足优质的产能储备,望持续推进品牌价值提升的系统化工程:①构筑更高端产品结构,经典五粮液之上再推经典30、经典50 产品;②升级营销策略,如大力发展团购培育新一代意见领先、建设五粮液消费者俱乐部等,全面实现五粮液品牌价值的回归。

“十四五”期间,五粮液有望进一步实现厂商利益一致、渠道强管控。渠道管控能力再上一个台阶:①深化数字化营销体系改造,精准监测每个商家和终端,实现对经销商渠道库存、终端资源、服务能力更加立体的甄别;以此为基础,强化供给端操作,匹配渠道库存、精准计划分配。②构筑多元化渠道结构,继续增量团购、发展新零售渠道,进一步掌握量价主动权,引导经销商规范运作、积极服务,激发渠道活力。③确保渠道合理利润,构筑利益共同体的厂商关系,推动渠道渐入渠道逐步进入量价正循环。

“十四五”期间,预计五粮液量价齐升&持续增长、可看更远。“十四五”期间,集团公司规划进入全球500 强,作为核心业务的五粮液股份公司,预计将承担主要增长任务。

未来5 年,五粮液销量受益高端扩容实现中高单位数增长、价格稳步上涨,叠加系列酒和其他结构升级红利,综合判断5 年收入增速CAGR 为10%-15%,业绩具备更大增长弹性。

风险因素:疫情控制不及预期,高端酒景气不及预期,公司改革推进不及预期。

投资建议:维持公司2020-2022 年EPS 预测为5.15 元/6.35 元/7.52 元,对应2020-2022年PE 为54/44/37 倍,维持“买入”评级。