五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):育新机开新局 改革红利加速释放

时间:20-12-09 00:00    来源:浙商证券

五粮液(000858)将进入改革红利加速释放期,经营将进入正循环通道。业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位均有望推动估值中枢进一步上移。

投资要点

回顾过去:根本问题得到解决,改革红利逐步释放2017 年以来,五粮液顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势,从营销转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革,并基本解决了产品体系冗乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题,改革红利开始释放。

复盘2020:多维度改革层层深化,量价齐升符合预期今年五粮液量价调整措施与历次计划量调整相比,调整更加深度精准,商家结构更趋合理:传统渠道配额缩减推动批价不断上移,团购及新零售等新渠道占比提升带来终端控制力的增强。从结果来看,双节五粮液批价能在放量的同时稳定在960 元以上显示公司量价节奏已走稳,渠道信心普遍高增或将进一步支撑批价稳中向好趋势,为五粮液进入加速红利释放期奠定坚实基础。

展望未来:将享业绩高确定性&成长性、改革标杆地位双重估值溢价区别于市场认为五粮液已进入红利加速释放期的观点,我们认为2017-2020 年为改革基础期,接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。

千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间,预计批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期,同时多措支持下渠道利润的增厚为经营实现正循环奠定基础。我们认为未来五粮液业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位将推动估值中枢进一步上移。

盈利预测及估值

预计 2020~2022 年公司收入增速为15.4%、17.4%、14.7%;净利润增速为19.3%、20.6%、16.3%; EPS 分别为 5.4、6.5、7.5 元/股。目前对应 2021 年估值40倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。

催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。