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五粮液(000858)2020年三季报点评:旺季量增价稳 业绩稳健向上

时间:20-10-30 00:00    来源:中信证券

Q3 收入/净利润同增17.8%/15.0%,表现稳健向上。旺季放量下亦价格坚挺,超出预期,充分体现本轮改革成效。公司“十三五”运营卓有成效,“十四五”望持续发力,未来公司将持续受益改革红利,释放强大品牌势能,实现高确定性健康成长。上调目标价至300 元,对应2021 年PE 47 倍,维持“买入”评级。

2020Q3收入/净利润同增17.8%/15.0%。2020Q1-Q3公司营业收入424.9亿元、同增14.5%,归母净利润145.5亿元、同增16.0%。其中2020Q3公司营业收入117.3亿、同增17.8%,归母净利润36.9亿、同增15.0%。2020Q3毛利率74.5%、同增0.7Pct,新收入准则调整运输费至成本项,实际毛利率表现更优,预计受益产品结构改善和团购占比提升;税金比率14.0%、同增0.7Pct;销售费率14.4%、同增0.4 Pct,主要系公司为推动团购业务开展加大相关政策&市场投入;管理费率4.9%、同降0.4 Pct。综上,Q3净利润率31.5%、同降0.8 Pct。此外,2020Q3公司合同负债以及其他流动负债合计(原预收款)48.3亿元、同降10.4亿元,主要系渠道体系优化减少经销商占款、根据动销适度调减经销商配额等。

批价坚挺成功经过旺季放量考验,全年目标实现确定性较高。2020Q3收入同增17.8%,考虑到去年同期打款已是第八代普五,今年主要是量增驱动,我们预计Q3实际发货量接近6000吨,结合上半年量增低个位数,Q1-Q3累计发货约2万吨以上、同增中单位数。今年以来,公司改革执行力不减反增,在渠道营销管理、数字化运营、品牌力塑造等多方面实现明显突破;在中秋国庆旺季放量背景下,五粮液(000858)批价坚挺、超市场预期,充分体现改革成效。我们认为,四季度公司望延续前三季度优秀表现,目前公司已基本锁定全年收入双位数增长、量增5%-8%的目标实现。

改革红利持续释放,高质量增长向千亿迈进。公司将继续推动产品价格上行,批价破千或将成为下一个阶段性目标,期待公司在下一个春节旺季的量价表现。9月,公司重磅推出首款经典五粮液产品,保留公司最辉煌阶段瓶型和风味,主攻高端商务意见领袖,助力五粮液向更高端品牌突破。展望十四五,公司望实现量价齐升下的高质量增长,收入规模望迈向千亿:①销量方面,消费升级驱动下高端不断扩容,叠加集中度提升,这是公司放量的前提;随着五粮液内部改革红利不断释放,公司品牌+渠道综合优势不断扩大,主品牌&系列酒共享龙头红利,销量持续提升。②价格方面,品牌的持续突破,为公司带来出厂价提升的可能性;同时,渠道结构变化、产品结构变化,亦带来吨价提升。

风险因素:高端酒景气不及预期,行业竞争加剧,改革推进不及预期。

投资建议:维持公司2020-2022 年EPS 预测5.15 元/6.35 元/7.52 元,公司旺季放量下亦价格坚挺,超出预期,充分体现本轮改革成效,基于我五粮液改革持续释放下,未来公司量价持续稳健增长的高确定性,上调目标价至300 元,对应2021 年PE 47 倍,维持“买入”评级。