五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):保持定力 稳中向好

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布3Q 业绩:公司前三季收入424.9 亿元,同比+14.5%,归母净利145.5 亿元,同比+16%;其中3Q20 收入117.3 亿元,同比+17.8%,归母净利36.9 亿元,同比+15%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

销量贡献较大,增长符合预期:根据此前测算,因去年2Q 公司已推出第八代新品,并同步提升出厂价,因此今年3Q 提价效应对收入贡献较小;而量方面,根据草根调研反馈,公司3Q 传统经销渠道销量同比个位数增长,叠加今年新增团购、电商、新零售等渠道亦有增量贡献,我们预期3Q 总体销量增速可达到两位数水平。

在调整预收款变化后,“收入+预收环比变动”同比增约10%左右,基本符合预期。

如何解读公司现金流下滑?3Q 销售收现/经营净现金流同比分别-30.6/64.5%至99.6/27.8 亿元,主要今年疫情后,公司支持经销商票据打款,3Q 末应收票据环比2Q 末提升29.1 亿元至150.9 亿元,而去年同期则减少27.2 亿元(对应当季现金回款增加),在调整应收票据及预收款变动后,我们测算公司现金流符合预期。需要强调的是,我们认为不用担忧龙头酒企季度现金流的波动,因为公司对下游经销商拥有较强话语权,季度现金流与企业销售政策以及回款节奏有较大关系,而非代表基本面的恶化。今年春节前,五粮液(000858)取消延续多年的“开门红”做法,意在减轻经销商资金压力和甩货动力,疫情后进一步维护渠道,保证公司经营健康向上。

我们继续看好五粮液批价稳步向上。2019 年以来,五粮液逐步进入到“供”与“需”的协同发力阶段,经营和品牌潜力不断释放。

今年疫情之后,五粮液坚定控量挺价,价格保持了稳步向上趋势,端午、中秋也历经考验,成为近几年来价格表现较为稳定的旺季。

截至目前,五粮液批价仍保持在970 元/瓶左右,我们认为短期内五粮液批价过千元已无悬念。从历史上看,2002-2019 年17 年间,五粮液出厂价复合增速分别为7.8%,未来随着高端需求扩容以及公司保持定力坚定挺价,我们预计五粮液价格还会进一步抬升,普五批价三年内有望站上1200-1300 元/瓶。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测206.97/250.48 亿元不变,并维持目标价278 元,对应2020/21 年52.1/43.1x P/E,当前股价对应2020/21年46.9/38.7x P/E,目标价有11%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

公司改革进度和效果不达预期;挺价效果不达预期;宏观经济增速进一步放缓,则五粮液销量可能承压。