五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):稳市场精准施策 收获营收、利润双位数增长

时间:20-09-07 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

五粮液(000858)发布2020 半年报。2020 上半年公司实现营业总收入307.68 亿元,同比增长13.32%;实现归母净利润108.55 亿元,同比增长16.28%,扣非归母净利润108.63 亿元,同比增长15.63%。

2.我们的分析与判断

(一)系统应对疫情,实现高质量销售

一、二季度收入、利润保持稳定增速水平。从单季度数据来看,2020Q1-Q2 公司营业收入分别为202.38、105.29 亿元,同比增速分别为15.05、10.13%;归母净利润分别为77.04、31.51 亿元,同比增速分别为18.98、10.16%;扣非归母净利润分别为77.28、31.35 亿元,同比增速分别为18.17、9.83%。

系统应对疫情影响,稳市场、稳增长。面对疫情,五粮液第一时间下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,并推出一系列措施:一是进一步突出加强“三个优化”(优化计划、优化渠道、优化结构)、加快“三个转型”

(机制转型、团队转型、数字化转型),并将其作为当前和今后一段时期营销工作的总体要求。二是实施精准施策、不搞一刀切的市场工作策略,切实降低经销商的负担。三是启动“两控一加快”

工作,实施“三损三补”的营销策略(零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补),进一步促进五粮液市场价格持续稳定提升、实现高质量销售。

继续贯彻 “三性一度”原则,丰富完善“1+3”产品体系。

2020 上半年,公司围绕“纯正性、一致性、等级性,辨识度”原则,对产品矩阵进一步完善升级:501 五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市;39 度五粮液正在进行产品包装升级。同时,完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个全国性战略品牌新品升级,新品上市工作全面展开。

清晰营销体系,量价关系更加良性。2020 上半年,在传统商家体系方面,公司进一步净化了五粮液主品牌的经销队伍,同时对商家计划进行了优化;直销体系方面,持续提升渠道体系,重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道。7 月,五粮液新零售公司正式开业,积极打造集品牌宣传平台、产品销售平台、消费者互动平台和线上市场管理平台为一体的“垂直生态赋能平台”。

(二)20Q2 经营现金流量净额环比出现较明显回升20Q2 公司预收账款余额为0 亿元,与疫情有关。公司Q2 收到销售回款159.27 亿元,经营性现金流量净额为23.70 亿元(20Q1 为-12.02 亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q1 的-14.91%上升至20Q2 的71.59%,去年Q2 该比例为14.66%。

(三)20H1 毛利率、净利率稳中微升

2020 上半年公司毛利率为74.54%,同比上升0.72PCT。2020 上半年公司销售费率10.35%,同比微增0.59PCT;管理费率4.21%,同比下降0.45PCT,公司三项费用率12.15%,同比增加0.27PCT;公司上半年净利率36.96%,同比上升0.84PCT。

2020Q1 销售费用率8.54%,同比增加1.30PCT,管理费用率3.46%,同比下降0.95PCT。

2020Q1 毛利率、净利率分别为76.53、39.83%,同比增加0.75、1.10PCT。

2020Q2 销售费用率13.82%,同比下降0.56PCT,管理费用率5.65%,同比上升0.53PCT。

2020Q2 毛利率、净利率分别为70.71、31.44%,同比增加0.52、0.11PCT。

3.投资建议

综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入571.60、668.16、769.98 亿元,归母净利润203.88、245.19、285.87 亿元,对应EPS 为5.25、6.32、7.36 元(当前PE 倍数为45、38、32),“推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。