五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):五粮液批价上升趋势已经确立

时间:20-09-06 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

二季度疫情影响弱化后,五粮液(000858)批价持续上涨,截至目前,价格已突破去年新高,达到970 元/瓶;同时上半年高端五粮液销量同比也保持了正增长态势,表现量价齐升。

评论

“供”、“需”双管齐下,五粮液潜力不断释放:我们认为高端白酒价格本质是由供需决定,但价格上涨一定意义上又属于一种“心理游戏”,因为消费者往往买涨不买跌。这个过程中,企业是主导者,而渠道、终端以及消费者则是助推者,一旦趋势形成,则会有需求和价格的相互强化。五粮液作为自身产品的主导者,近几年的改革重点体现在“供”方面,比如渠道扁平化、数字化改革、管理精细化、营销体系下沉等;2019 年公司开始加大“需”方面的培育,如启动全国范围品鉴会、增加团购商等。可以看到,五粮液已进入到“供需”协同发力阶段,经营和品牌潜力不断释放。

2020 年公司定位为品牌文化年,我们认为五粮液最大的变化,在于需求端有了更丰富的布局和明确的方向。今年以来,公司加大了传统渠道外的市场开发,新增了团购、新零售、数字酒证、酒交所(设计中)等多元渠道结构,配额的优化(经销商减量)可减轻传统渠道压力,带来产品稀缺感,从而激活金融和收藏属性。

比如茅台从2018 年反腐之后,大幅缩减经销商数量,从而造成传统渠道供给量(满足核心消费者需求的主要来源)减少,加剧了局部性的供不应求,价格持续上涨。我们认为五粮液渠道多元布局一方面可扩容需求(截止目前,我们预计公司团购订单已过万笔),同时也会带来传统渠道的供给紧张感,从而推动价格上涨。

我们预计五粮液批价在3 年内有望站上1200-1300 元/瓶左右,公司未来将充分享受千元价格带的蓝海市场,想象空间大。在各项改革下,五粮液价格今年保持了稳步向上趋势,端午也成为近几年来价格表现稳定的首个旺季。截至目前,五粮液批价已达到970元/瓶左右,我们认为短期内五粮液批价过千元已无悬念。对于五粮液来说,批价上涨一是可理顺价格,扩大渠道价差,尤其在目前酱香热的背景下,需要重新激活渠道对品牌培育的积极性;另一方面,我们预计价格上涨预期形成可激发出更多的边际需求,这将给产品带来质的变化。而与此同时,公司将进一步推出超高端产品,如即将面世的“2000+”高端系列等,分享高端升级红利。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测206.97/250.48 亿元不变,并维持目标278 元,对应2020/21 年52.1/43.1x P/E,当前股价对应2020/21年43.2/35.7x P/E,目标价有21%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

公司改革进度和效果不达预期;挺价效果不达预期;宏观经济增速进一步放缓,则五粮液销量可能承压。