五粮液(000858.CN)

深度*公司*五粮液(000858):疫情之下尽显名酒优势

时间:20-08-31 00:00    来源:中银国际证券

五粮液(000858)公布20 年半年报。2020 年上半年实现营收308 亿,同比增13.3%,净利108.6 亿,同比增16.3%,每股收益2.80 元,其中酒类收入同比增10.8%。2Q20 营收和净利分别为105 亿和31.5 亿,营收同比增 10.1%,净利增10.2%。营收和净利符合预期。

支撑评级的要点

1H20 收入增长13.3%,其中2Q20 增10.1%,主要来自于五粮液酒收入增长。(1)1H20 酒类收入增10.8%,领先行业,我们判断五粮液酒和系列酒销量同比变化不大,五粮液酒是收入增长的主要来源。考虑到普五19年6 月产品换代,出厂价从789 元提至889 元,1H20 价格同比升13%。

公司全面调减和优化了商家计划量,我们判断2 季度低度和1618 的支持力度可能加大,提高经销商的打款进货热情。(2)面对疫情对消费场景、消费习惯的重大影响,公司系统地推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施,实施“三损三补”的营销策略,零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。(3)1H20 确认了较多的预收款,合同负债及其他流动负债36 亿,环比2020 年初预收款降84.5 亿。

疫情之下尽显名酒优势,多管齐下,有望实现2020 年双位数增长目标。

2019 年公司持续进化升级,做了很多基础工作,包括总部的品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,建立数字化营销系统,导入控盘分利模式,这些改革措施继续发挥作用。根据微酒6 月份新闻和公司调研记录,公司根据渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,对现有传统商家计划量进行优化调整,主要针对经典五粮液、五粮液1618、39 度五粮液。公司将重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道,正式启动与新浪合作的基于区块链技术“数字酒证”交易平台,来弥补上半年调整的计划量,虽然具体效果还需要观察,但考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段,且作为名酒,五粮液渠道有较大的腾挪空间,2020 年有望实现双位数增长目标。

估值

预计20-22 年EPS 为5.02 元、5.99、6.92 元,同比增12%、19%、16%,五粮液释放名酒红利,业绩增长的确定性高,维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。