五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):控量挺价稳健增长 改革催化势能形成

时间:20-08-31 00:00    来源:东方证券

二季度营收利润增长稳健,业绩基本符合预期。公司发布中报,20H1 实现总营收307.68 亿元,同比增长13.32%,归母净利润108.55 亿元,同比增长16.28%,对于基本EPS 为2.80 元/股。其中,20Q2 实现总营收105.29亿元,同比提升10.13%,归母净利润31.51 亿元,同比提升10.16%。

核心观点

控量挺价渠道变革,强化管理加码团购,核心产品价格有望继续提升。上半年公司白酒收入281.67 亿元,同比增长10.81%。时间过半任务过半,整体进度符合预期。分量价看,考虑到二季度公司挺价为先严控发货、优化渠道额度、调整经销商库存,预计五粮液(000858)产品量增有限,收入增长主要由价格提升驱动,系列酒中尖庄、五粮醇、特曲等保持了较快增长。在消费端持续恢复的同时,公司加速布局团购及新零售渠道,渠道掌控力增强的时候有助于进一步提高产品价格。从预收款看,受渠道额度调整及公司主动控制发货节奏影响,上半年末合同负债为36.19 亿元,环比Q1 下降11.50 亿元。

结构升级毛利率提升,盈利能力稳步上行。上半年公司毛利率同比提升0.72pct 至74.54%,其中Q2 毛利率提升0.52pct 至70.71%,主要系普五出厂价提升以及渠道变革下产品结构升级所致。20H1 销售费用率同比提升0.59pct 至10.35%,公司在疫情下为保持稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强了品牌宣传和氛围营造等终端投入;管理费用率(含研发费用)同比下降0.39pct 至4.41%,税金及附加占营收比重下降0.54pct。20H1 销售净利率同比提升0.84pct 至36.96%,盈利能力稳中有升。

批价走高边际向好,期待双节旺季表现。随着茅台批价持续提升,普五未来价格空间将进一步打开,价盘有望拉升至千元。公司不断采取渠道变革、加强库存管理、提升团购比重等举措,确保量价齐升、营收盈利稳健增长。展望下半年,中秋国庆双节旺季降至,渠道端积极备货,期待旺需求+低库存催化下公司三季度进一步提速。消费升级及高端酒扩容趋势下,公司品牌势能形成、改革红利释放、渠道掌控增强,看好后市发展空间。

财务预测与投资建议:我们维持前次盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为5.26、6.35、7.41 元。结合可比公司估值,给予公司20 年51 倍PE,对应目标价268.26 元,维持买入评级。

风险提示:渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。