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五粮液(000858):精准控盘注重节奏 “三优三转“持续推进

时间:20-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露2020 年中报。2020H1 实现营业收入307.68 亿元,同比增长13.32%,实现归母净利润108.55 亿元,同比增长16.28%;其中Q2收入105.29 亿,同比增长10.13%,归母净利润31.51 亿元,同比增长10.16%。

注重节奏,Q2收入同比表现稳定,“三优三转”持续推进。2020Q1/Q2公司营收分别同比增长15.05%/10.13%,其中2020H1酒类收入同比增长10.81%。收入增速环比放缓,主要系白酒主业节奏控制,Q2总体“控货挺价”。报告期内,公司面对疫情快速反应,系统性推出了稳市场、稳增长的政策措施:1)加强“三个优化”(优化计划、优化渠道、优化结构)、加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型);2)实施精准施策、不搞一刀切的市场工作策略,切实降低经销商的负担。3)并启动“两控一加快”工作(严格管控发货、出货,加快推进公关团购工作),实施“三损三补”的营销策略(零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补),促进五粮液(000858)市场价格持续稳定提升、实现高质量销售。自Q1实现开门红以来,Q2公司通过精细化管控夯实增长质量:1)“两控”

借助数字化管理,实现配额精准投放;2)各营销战区协同经销商,共同加快开发企业级团购,工作自3月中启动以来,截至6月末订单已达4000多笔,团购占比向20%的目标迈进;3)于6月成立新零售公司,对线上业务进行统一管理,强化线上电商管理、产品销售、价格管控等方面工作,与企业团购一齐为公司打造优质直销渠道。

高端酒增长贡献毛利率提升,销售费用率同比微增。2020H1 公司酒类毛利为226.10亿元,同比增长13.81%,毛利率为80.27%,同比提升2.11pct.,毛利率提升主要系高端产品增长表现更优,系列酒预计完成进度不到45%。2020H1 公司销售费用率为10.35%,同比提升0.59pct,主要系公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入。

Q2 现金流表现积极,预收及应收环比净增50.47 亿元。2020Q1/ Q2公司分别实现销售货款126.87/159.27 亿元,收现比为62.69%/151.26%,伴随疫情影响逐步缓解,经销商回款节奏有所加快。Q2 期末预收款项为40.80 亿元,应收票据为135.48 亿元,分别环比变化-6.89/-57.36 亿元,合计现金流净增50.47 亿元。

改革势能持续释放,看好与高端白酒向上周期实现共振。自下而上层面,2020 年节后“两控一快”、“三损三补”等措施发力精准,预计将逐季释放增长动能;自上而下层面,伴随宏观基本面逐步修复以及消费场景恢复,高端白酒需求将持续复苏。当前公司渠道库存良性,批价稳步上升,经销商利润大幅改善,渠道积极性正加强。

投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为5.18 元、6.43 元,6 个月目标价为289.13元,对应2021 年PE 为45x,给予买入-A 评级。

风险提示:新渠道开拓低于预期;系列酒增长压力较大;经济基本面影响白酒消费;疫情反复可能。