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五粮液(000858)2020年半年报点评:量价均衡业绩稳健 内生动能稳步提升

时间:20-08-29 00:00    来源:西部证券

事件:公司披露2020年半年报,20H1公司营收/利润307.68/108.55亿元,同比+13.32%/+16.28%;20Q2公司营收/利润105.29/31.51亿元,同比+10.13%/+10.16%,符合预期。

20Q2收入业绩平稳增长,利润率稳中有升,现金流大幅改善。20Q2,公司毛利率同比+0.52pct至70.71%,净利率同比+0.11pct至31.44%,销售费用率同比-0.56pct至13.82%,管理费用率同比+0.65pct至5.94%,毛利率提升主要受益于产品结构升级和提价效应。20Q2实现销售回款159.27亿元,同比+55.13%;经营性净现金流23.69亿元,同比+2%。20Q2合同负债36.19亿元,同比-16.88%,预计与公司缩减配额和调整发货节奏有关。

上半年量价策略取得成功,价稳量增实现业绩稳步增长。量的角度,20年传统经销渠道计划量削减4000吨,投放至新零售和团购渠道,同时实施“三损三补”的营销策略以弥补销售缺口。价的角度,公司在疫情后挺价决心坚定,渠道价格稳步提升,八代普五批价从910元逐步回升至960元。当前渠道库存良性,伴随批价上行,渠道利润稳步增厚,经营步入良性循环。

全年双位数营收增长可期,内生动能增强有望持续推动估值溢价。短期来看,考虑餐饮复苏带来的消费回补,新零售和团购渠道的加码,以及501五粮液(000858)和经典版五粮液上市带来的增量,下半年营收增长可期。中长期来看,公司量价皆有空间,看好公司营销改革红利持续释放,精细化管控能力增强驱动品牌势能和渠道动能持续提升,内生活力不断增强有望持续推动估值溢价。

投资建议:公司经营质量持续改善,内生动能稳步提升,业绩增长确定性强。

维持2020-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为5.25/6.28/7.44元,当前股价对应PE分别为45.8/38.3/32.3x,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行;餐饮复苏不达预期;提价不达预期。