五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):提价和运营能力提升带动业绩稳健增长

时间:20-08-28 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布20 年中报,上半年实现营收308 亿元,同比+13.3%,归母净利润109 亿元,同比+16.3%;其中Q2 单季收入105 亿元,同比+10.1%,归母净利润32 亿元,同比+10.1%;略低于市场预期。

提价和运营能力提升带动业绩稳健增长。在上半年疫情冲击下,公司核心产品保持双位数以上的稳健增长,主要受益于:1、19 年二季度提价在上半年贡献较大业绩弹性;2、疫情之下发力团购和直营渠道,进一步优化渠道结构,高端酒销量相对稳定。同时,受外出就餐减少影响,估计中低端酒增速有所下滑。上半年公司运营管理能力显著:1、淡季提价效果良好,一批价从3 月底部的890元提升至目前960 元左右,渠道推力加强,经销商动力增加。2、成立五粮液(000858)新零售公司,发力团购等渠道,不搞“一刀切”,灵活调配市场资源,有效稳定高端酒销量。3、信息化系统有序推进,第八代五粮液扫码和控盘分利模式执行效果良好,经销商积极性得到提升,渠道和终端把控能力稳步提升。

提价和结构优化带动毛利率提升,盈利能力持续增强。上半年毛利率同比提升0.7 个百分点至74.5%,主要受益于核心产品提价和高端酒占比提升。从费用率来看,营业税金率下降0.6 个百分点至13.5%,主要系消费税减少所致;销售费用率上升0.6 个百分点至10.4%,主要系Q2 品牌宣传和氛围营造投入力度加大所致;含研发费用的管理费用率下降0.4 个百分点至4.4%;在二者共同作用下,净利率同比提升0.8 个百分点至37%,疫情冲击不改强劲盈利能力。值得重视的是销售费用增加幅度较大,为未来的可持续增长奠定基础。经营现金流流入295 亿元,同比+3.2%,预收账款36 亿元,同比-16.9%,现金流相对稳定。

年初目标完成进度良好,中长期发展逻辑得到强化。1、疫情冲击之下,公司围绕“两管控,一加快”战略,加大团购和直营开发力度,顺利实现时间过半,任务过半,全年双位数增长目标完成无虞。2、在疫情压力测试下,高端白酒需求的强大韧性和公司优秀的渠道管理能力得以显著体现,在当前茅台批价位于2700 元高位+终端缺货明显的背景下,五粮液将充分受益于茅台需求的溢出。3、当前渠道利润环比改善显著,经销商积极性提高,加之501 五粮液、经典五粮液年内陆续上市,下半年强劲增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为576 亿元、702 亿元、830亿元,归母净利润分别为204 亿元、255 亿元、311 亿元,对应动态PE 分别为45 倍、36 倍、30 倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓或不达预期。