五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):批价坚挺、价值回归 正循环开启

时间:20-08-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布半年报。

2020 年H1 收入307.68 亿,同比+13.32%,归母净利润108.55 亿,同比+16.28%,单Q2 收入105.3 亿,同比+10.13%,归母净利润31.84 亿,同比+10.16%。

简评

二季度控货挺价,批价快速上行。

H1 收入增13.32%,其中Q1/Q2 收入分别增15%、10.13%,;H1利润增16.28%,其中Q1/Q2 利润分别增18.98%/10.16%,Q2 略有降速。其中:酒类营收287.67 亿元,同比增长10.81%,五粮液(000858)上半年持续控量挺价,在年中重点做渠道调整,缩减经销商配额4000 吨投入团购渠道,团购渠道二季度末开始布局,预计下半年将明显提速。

二季度五粮液控货挺价效果明显,批价从一季度末900 元左右提升至当下970-980 元,且渠道库存较低,预计八代五粮液库存不足一个月。疫情对白酒行业冲击较大,消费场景缺失造成动销不畅,但五粮液仍然保持顺价销售,且批价持续上涨,体现了公司强大的品牌力和渠道管控能力。2019 年公司数字化架构搭建完成,公司以此为基础得以识别不同商家出货能力,对不同商家精准施策,保证销量得以真实消化,而未出现流通乱价现象。中期来看,茅台批价已经接近2800 元,五粮液性价比凸显,批价仍将有上行空间。

毛利率上行,销售回款&经营性现金流表现亮眼。

H1 公司毛利率整体上行0.72pct 至74.54%,Q1/Q2 分别提0.75pct/0.52pct。酒类毛利率上行2.11pct 至80.27%,预计主要系二季度五粮液主品牌占比进一步提升所致。销售回款表现亮眼,单Q2 现金回款同比去年增55%,回款增50 亿元。Q2 经营性现金流大幅提升439.55%,较Q1 大幅提升,主要系春节较早,大量营收回款体现在19Q4。销售费用大幅提升20.19% 主要系本报告期公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致。

批价坚挺,价值回归,正循环开启。

五粮液在疫情后恢复明显快于行业整体,公司全年两位数增长目标达成概率高。更重要的是,公司从产品、渠道、管控等各方面均有长足提升,对品牌价值回归有切实助益,从目前效果看,批价维持高位,已达970-980 元,批价坚挺是核心表现,在此驱动下,渠道、公司、消费正循环有望开启。

盈利预测和估值

预计公司2020~2022 年收入分别为561.3、662.4、763.2 亿元,同比增长12.0%、18.0%、15.2%;净利润分别为202.1、239.8、280.0 亿元,同比增长16.1%、18.7%、16.8%;对应EPS 分别为5.21、6.18、7.21 元。公司最新股价238.08 元,对应2020~2022 年动态PE 分别为45.7、38.5、33.0 倍。

目标价278.1 元,对应2021 年动态PE 约45.0 倍。

风险提示:行业竞争加剧、高端需求恢复慢于预期