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五粮液(000858)2020年半年报点评:控货挺价执行坚决、全年目标有序推进

时间:20-08-28 00:00    来源:光大证券

事件:五粮液(000858)发布2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入307.68亿元,同比增长13.32%;实现归属母公司净利润108.55 亿元,同比增长16.28%。其中2020Q2 实现营业总收入105.29 亿元,同比增长10.13%,实现归属母公司净利润31.51 亿元,同比增长10.16%。

控货挺价执行坚决,全年增长目标有序推进:2020H1 营业总收入同比增长13.32%,其中2020Q2 营业总收入同比增长10.13%,环比2019Q1增速略有放慢,主要是因为2020Q2 以来伴随着终端需求的恢复,公司核心普五产品严格执行按需发货、控制经销商库存、维护价格表现等政策。

2020H1 公司预收款项(合同负债)约36.2 亿元,虽然环比小幅下降、但是仍维持在相对高位。同时2020H1 公司经营活动产生的现金流净额出现一定波动,主要是因为1)2020 年春节较早,大量回款体现在2019Q4;2)上交递延税金,形成现金净流出。

营销改革强劲有力,盈利能力继续提升:公司2020H1 销售净利率为36.96%,同比提高0.84pcts,主要得益于:1)普五等主力产品的出厂价格同比提高带动毛利率的提升,2020H1 销售毛利率为74.54%,同比提高近0.73pcts;2)渠道体系变革的背景下,公司对渠道管控水平提升、经营效率提高,2020H1 管理费用率同比下降0.45pcts。上半年销售费用率同比提升0.59pct,与公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入有关。

批价上行效果显著,紧盯中秋旺季动销:得益于2020Q2 以来一系列强力控货挺价战略,目前第八代普五的批价已经上挺到960 元左右,批价上挺进一步强化经销商的信心。同时,公司继续强化渠道建设,把团购业务作为最要的战略突破口。持续上行的批价表现以及渠道改革进一步优化,为中秋旺季的量价平衡奠定良好基础。

盈利预测与估值:公司上半年业绩基本符合预期,全年增长目标有序推进。维持2020-22 年盈利预测,预计2020-22 年EPS分别为5.24/6.29/7.37元,分别同比增长16.82%/20.02%/17.17%。当前股价对应2020-21 年的PE 分别为45x/38x,维持“买入”评级。

风险提示:经济波动影响高端白酒需求;食品安全事件等。