五粮液(000858.CN)

五粮液(000858)2020年中报点评:强化发展质量 夯实发展基础

时间:20-08-28 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

业绩基本符合预期,全年两位数增长目标完成概率大,改革红利助力营销、渠道优化,批价稳步提升趋势确立,长期高质量增长可期。

投资要点:

维持增持评级。业绩基本符合预期,全年收入、利润两位数增长目标完成概率较大。维持2020-2022 年EPS 5.35、6.36、7.51 元,参考行业平均估值,考虑到改革红利下长期高质量增长可期,给予2021 年45XPE,上调目标价至目标价286.4 元(前值174.65 元)。

业绩基本符合预期,Q2 单季度现金情况亮眼。2020H1 营收307.7 亿、同比+13.3%,归母净利108.6 亿、同比+16.26%, Q2 单季度营收、净利均同比+10%。现金流指标出色,Q2 单季度销售收现159 亿、同比+55%,增速远超收入,预计主要系票据打款减少(截止6 月底应收票据环比减少24 亿),Q2 经营性现金流23.7 亿,同比、环比均大幅改善。

高端量价齐升,盈利稳定性凸显。分产品看,预计两端表现优异、中端略微承压,五粮液(000858)主品牌量价齐升,系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。H1 毛利率同比+0.7pct 至74.5%,提价和结构升级效应凸显,H1 净利率37%、同比+0.84pct。

挺价信心坚决,发力巩固千元价格带,奠定长期发展基础。截止6 月底预收款36.2 亿元,环比减少11.5 亿,预计与按月打款政策有关,根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。目前普五批价维持在960 元之上,部分市场终端成交价已站上1100 元,电商、团购等打造新增长点,为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利,量价掌控、渠道结构等方面持续强化,长期向上发展趋势明显。

风险因素:宏观经济波动、行业竞争加剧等。