五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):动销加速恢复 改革渐入佳境

时间:20-06-02 00:00    来源:中信建投证券

事件

5 月29 日公司召开2019 年年度股东大会。

会上,公司就近期销售、运营等工作进展和部署情况与现场、线上投资者进行交流。

简评

5 月动销加速恢复,全年两位数增长目标达成信心强。

5 月以来白酒市场动销恢复显著加快,公司表现优于行业整体。

公司名酒动销已达70%以上,系列酒部分产品(如尖庄)表现已超过去年同期。公司Q1 表现超市场预期,按当前市场趋势看, Q2业绩达成无虞。全年业绩目标达成基础坚实。

改革成效显现,营销水平提升,批价坚挺显著增强渠道信心。

公司2019 年主品牌和系列酒的营销工作均有大幅改善,在2020年一季度考验下表现出显著更强的抗风险能力。

主品牌方面,稳价为核心、数字化提升调控管理能力。2019 年公司数字化架构搭建完成,公司以此为基础得以识别不同商家出货能力,对不同商家精准施策,保证销量得以真实消化,而未出现流通乱价现象;系列酒方面,2019 年主抓品牌瘦身,将过去4+4战略调整为4 大全国战略体系,即五粮醇、五粮醇、五粮特曲、尖庄,资源更加聚焦,2019 年共清理129 个品牌、1600 余款产品。以上工作提升公司渠道掌控和调控能力,2020 年在疫情和淡季双重考验下,公司主品牌保持顺价销售,当前批价稳定在910元左右。另外在团队方面,公司各战区营销团队服务意识显著增强,显著增强渠道信心。

2020 年改革持续深化,人员到位、产品到位、数字化深化、开拓团购新增量。

①人员方面,公司21 战区营销队伍去年已搭建完毕,年轻化特征明显;②主品牌“1+3”布局完成,公司2018 年即提出主品牌“1+3”战略,以普五为核心,保留39 度低度五粮液(000858)、2019 年推出超高档产品501 五粮液、2020 年将继续布局3000 价格带的超高档产品,1+3 战略布局完成,主品牌产品组合梯次清晰;③数字化赋能方面,2020 公司将实现从数据收集向深度应用、业务化的转变;④渠道拓展方面,公司从团购挖掘新增量,营销战区、公司高管落实责任指标,在北京、上海、南京、成都、广州、深圳等战略核心高地推进圈层营销,从聚焦消费意见领袖培育、团购企业节庆接待用酒、团购企业内购会等方面展开工作,预计将实现新增量,对品牌销量和品牌高度均有拉动作用。

短期增长确定,长期增长空间逐步打开,持续强烈推荐。

名酒在疫情后恢复快于行业整体,公司全年两位数增长目标达成概率高。更重要的是,公司从产品、渠道、管控等各方面均有长足提升,对品牌价值回归有切实助益,从目前效果来看,批价坚挺是最核心表现,在此驱动下,渠道、公司、消费者正循环有望开启。高端白酒需求增长稳健,作为护城河较深的高端白酒行业中重要企业,公司有望实现强于白酒行业甚至高端白酒的增长。

盈利预测与投资建议

维持原有盈利预测,预计公司2020~2022 年收入分别为561.3、662.4、763.2 亿元,同比增长12.0%、18.0%、15.2%;净利润分别为202.1、239.8、280.0 亿元,同比增长16.1%、18.7%、16.8%;对应EPS 分别为5.21、6.18、7.21 元。公司最新股价158.59 元,对应2020~2022 年动态PE 分别为30.4、26.7、22.0 倍。

考虑到公司改革后成效显著、持续深化改革方向不动摇,因此对公司中长期增长确定性有更高预期。目标价提升至185 元,对应2021 年动态PE 约25.5 倍。

风险提示

疫情恢复慢于预期、高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。