五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):凝心聚力 务实进取 维持买入

时间:20-06-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司召开2019 年度股东大会。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2020-2022 年净利润分别为205、253、299 亿,同比增长18%、23.5%和18%,当前股价对应的PE 分别为28x、23x、19x,维持买入评级。我们认为五粮液(000858)中长期向好的趋势不变,面对新型冠状病毒感染肺炎疫情的影响,公司积极务实应对,保持战略定力,随着公司改革由量变走向质变,企业经营的各个环节都在发生积极变化,持续推进二次创业新征程。2019 年第八代普五顺利上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,普五实现顺价销售,渠道信心不断强化,2020 年仍将持续推进改革,力争实现两位数增长。

系列酒改革已迈出关键一步,未来将不断深入,系列酒复苏也值得期待。

二季度以来销售明显恢复,价格稳定,前置投入和战略执行效果显现。我们认为公司近期呈现出三方面的良好趋势,一是二季度以来随着外部需求的逐步恢复,公司主品牌销售4-5月呈现明显的环比改善,5 月动销估计已恢复到往年70%以上水平;二是2 月以来五粮液价格表现坚挺,基本保持顺价,只有在3 月中下旬有所波动,但多数时间保持在900 元以上,目前在910-930 元;三是发货节奏,结合渠道反馈,我们判断不同商家的发货进度虽不同,但整体五粮液系列的发货进度应能达到40%以上,且渠道库存不高。良好趋势主要来自公司去年来的积极调整,首先,公司战略明确,以价格持续提升为核心,强化品质、强化管控、强化数字化转型,进一步提升核心竞争力;其次,去年在数字化、组织架构重塑、人员调整方面做的前置投入,以及高管团队务实、勤奋的工作作风,大幅提高了今年营销落地的执行力和工作效率。

渠道信心强化,公司议价能力提升。我们认为近半年来,尽管经历了新冠肺炎疫情对行业需求的冲击,但五粮液经销商的渠道信心反而在强化,主要来自两点,1、去年八代五粮液的成功换代,价格拉升,使得渠道实现了顺价销售的利润,而年底的返利,力度和覆盖范围也是近年来最高,经销商获得了实惠;2、今年大部分时间五粮液的价格保持在900元以上,成功保持顺价,顶住了压力,这得益于公司清晰的战略方针和坚决的执行力,收获了更多经销商的信心。从行业长期的发展趋势和发展规律看,疫情只会加速行业整合,财富分化只会使消费更快速的集中到头部高端品牌,五粮液的经销权和配额目前是白酒行业最稀缺的资源之一,加上保持顺价,使得经销商更加珍惜手中的配额,愿意跟随厂家转型调整,也会吸引更多有实力、有能力的经销商加盟五粮液,公司整体的议价能力在不断提升。

关注端午动销,批价趋势和产品结构优化。五一来白酒行业整体消费恢复明显,重在环比趋势,端午节是上半年最后一个小旺季,仍有接近1 个月时间,因此端午是检验需求的重要节点,环比和同比同样重要。目前公司普五仍以供给端调控为手段保持价格稳定,近期有上升趋势,关注未来批价变化,如果能在下半年站上950 元,则渠道推力将大幅强化。此外,公司已推出超高端501 五粮液,预计还将开发3000 元价格带产品,以丰富产品线,提升品牌形象。

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