五粮液(000858.CN)

五粮液(000858)跟踪点评:战略坚定&路径清晰 引领行业向上复苏

时间:20-06-01 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司股东大会再次验证五粮液(000858)坚定改革的战略方向和景气向上的发展趋势。

疫情后公司引领复苏,批价稳健&渠道信心加强,趋势向好,2020 年双位数增长确定性强。长期看,公司将持续受益于改革红利,充分释放强大品牌势能,实现高确定性健康成长。维持“买入”评级。

五粮液战略坚定,疫情后恢复顺利、趋势向上,积极策略成效显著。疫情爆发至今,五粮液始终坚持“以价为先、坚定改革”,战略坚定、战术积极,效果显著:①动销复苏引领市场,截至5月五粮液主品牌动销恢复至70%+,尖庄动销超去年同期。②批价表现持续稳健,3月中下旬需求短暂缺失/茅台批价下行背景下,公司批价有所波动,但始终维持顺价销售,4月后持续回升,目前维持在910-930元;五粮液批价经受住考验,充分保护品牌价值。③经销商信心进一步强化,更加珍视五粮液的品牌运营,并有很多新商家积极争取五粮液运营资格。④品牌战略稳步推进,已规划在501的基础上,进一步开发3000元价格带产品,持续拉升品牌力。

渠道管控力向上升华,拉动价格长期看涨;系列酒积极调整,望持续改善。本轮疫情磨砺公司渠道管理能力继续向上升华:①两年的数字化转型积累,公司对经销商渠道库存、终端资源、服务能力等有了更加立体的甄别;②以数据为基础,五粮液在疫情中强化供给端操作,严控发货,“对动销好&资金强的经销商增配额、对动销/库存有压力的经销商减配额”,精准计划分配,执行力提升明显;③多元渠道调节配额结构,空白地区积极引入小商、战略增量团购(预计2020年计划量的20%以团购形式实现)& KA渠道、发展新零售渠道等,多元渠道下公司对经销商配额管控灵活度提升。随着渠道掌控力不断加强,五粮液强大的品牌势能望充分释放,拉动价格持续看涨,判断批价将在下半年及未来继续上涨。系列酒方面,疫情后公司继续深化改革,聚焦四大全国性战略品牌,2020年重点解决渠道不畅、终端梗阻等问题,从明晰经销商经营方向、确保经销商利润、集中资源支持能力型经销商等多方面突破,趋势向好,望呈现积极改善趋势。

2020年双位数增长确定性强,预计2021年业绩弹性显现,长期量价齐升。公司圆满完成2020Q1目标,4月以来动销恢复顺利,持续引领,预计Q2目标亦将如期实现。全年来看,五粮液以价为先、引领复苏,预计将在批价稳定可控的基础上适度量增,叠加八代普五出厂价提升带来的中单位数吨价弹性,收入实现双位数增长的确定性强,同时利润具备一定弹性。作为浓香第一品牌,随着五粮液改革的持续深化,渠道管控力不断强化,批价有望进入量价自循环,充分打开公司向上空间,驱动公司实现更长维度的健康增长。

风险因素:疫情发展超预期,白酒行业景气不及预期,改革推进不及预期,食品安全风险。

投资建议:维持公司2020-2022 年EPS 预测为5.15 元/6.35 元/7.52 元,维持“买入”评级。