五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):公司经营渐入佳境

时间:20-06-01 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期参加了公司股东大会,和管理层进行了交流。

评论

需求持续复苏,管控力度趋严,挺价效果渐显:二季度以来,行业需求持续恢复,截止目前,我们预计五粮液(000858)终端动销已恢复至正常状态70-80%以上水平,并呈现逐月环比改善趋势。与此同时,公司控价力度加大,严抓市场问题问责,近期亦有战区经理被解聘,反映了管理层的挺价决心,五一旺季批价表现稳定,也展现出控价初步效果。在接下来的1-2 个旺季(中秋、春节)中,五粮液批价如若能继续保持平稳,我们认为公司渠道、终端和消费者则有望进入对价格上涨的正向预期,这会对五粮液带来质的变化。目前经销商整体库存仍维持在10%以下合理偏低水平,但因春节影响了开瓶率,公司仍然严控发货节奏,目的在于清理消费者手中的“囤积”库存,进一步夯实批价上涨基础。

数字化营销系统为公司带来颠覆式变革,目前经营改善只是开始:

五粮液以往核心问题并不在产品需求上,公司管控不到位、决策落地难等才是核心原因。公司第八代新品通过启动数字化营销系统,实现厂家到终端的全控盘,组织管理更加精细化,流程监控和营销决策更加科学。去年引入的扫码系统已基本完成数据积累和收集工作,今年核心任务在于数据分析,找出营销过程存在的问题并加以改进,从而实现组织、业务流程的数字化再造。从目前情况看,公司营销系统和内部管理已迎来颠覆式变革,目前体现出的经营改善还仅仅只是开始,未来随着数字化改造的全面升级以及经营效率持续提升,我们认为五粮液的发展还有很大潜力。

加码品牌升级,做大需求,立足长远:在今年年初深度报告《五粮液:开启品牌升级新征程》中,我们提出过,五粮液的长远复兴核心在于品牌档次的持续提升,我们认为2020 年将是公司经营调整重心从渠道端转向需求端的重要一步。从今年管理层的布局看,一方面持续加强核心消费者培育,做大需求,比如近期全面开展企业团购/定制业务;另一方面,积极推动产品结构升级,预计年底前公司会推出3000+价位产品,继续拉升品牌形象。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变,由于板块估值中枢上移以及公司经营持续改善,我们上调目标价11.7%至181 元,对应2020/21 年34/28x P/E,当前股价对应2020/21 年27.8/23x P/E,当前股价对比目标价有22%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情持续时间超预期;公司改革进度和效果不达预期;挺价效果不达预期;宏观经济增速进一步放缓,则五粮液销量可能承压。