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五粮液(000858):加推团购 批价回升 重申强烈推荐

时间:20-05-28 00:00    来源:招商证券

近期我们参加五粮液(000858)19年暨20年线上业绩说明会,公司改革细化动作在20年有序落地,企业团购加快推进,保障全年目标达成。当前普五批价920-930元,库存1个月左右,公司短期批价目标站上959元。我们看好改革红利护航下,批价上行潜力有望兑现,迎来经营正循环,进而催化估值重构加速,维持目标价165元,重申强烈推荐。

营销改革有序落地:渠道管控能力实质增强,企业团购加快推进,高价位战略产品拓展。近期我们参加五粮液19年暨20年一季度线上业绩说明会,明显感受到营销改革动作在20年加快细化落地,不仅有效对冲疫情短期影响,保障全年目标达成,更显示公司正坚实步入现代化经营的全新阶段:

(1)数字化管控实质提升,护航渠道生态持续改善。通过19年渠道数字化建设,五粮液当前到终端的渠道透明度达到89.6%,加上129个异常监控模型,监控水平及异常货流的处理效率均大幅提升。另外公司去年对违反规定的商家果断处理,今年疫情下对经销商分类优化,渠道生态已在持续改善。

(2)新型渠道布局加快落地,企业团购顺利推进。公司3月份提出“两管控、一加快”,公司战区协同经销商一起,加快开发企业级团购,截止目前,团购订单总数已达到3000多笔,公司规划今年五粮液销量20%将在团购实现。另外线上和新零售布局推进,在实现渠道转型的同时,也弥补疫情对传统渠道年内销售影响。

(3)高价位战略单品拓展,拔高主品牌势能。公司主品牌“1+3”定位进一步清晰,近期发布501高端产品外,20年将推出价位3000+产品,在纵向维度形成1(经典五粮液)+3(39度五粮液、3000+价位五粮液、501五粮液)的产品矩阵,年内目标看,也将实现老品损失新品补的应对方案。

节后措施切实体现,普五批价企稳920-930元,短期目标站上959元。公司节后一系列措施的成效体现,包括经销商进行分类调节优化、“减负减压、三损三补”等,疫情缓解后批价走出底部区间,公司反馈经典五粮液批价在920-930元,渠道库存率9%左右(一个月左右),近期目标实现959元,再并保持价格稳定上升态势。

看好批价上行,迎来经营正循环,看好估值中枢进一步上移。公司精细化经营能力在20年已经进入全新阶段,且在渠道转型、产品矩阵等关键战略方向上清晰,改革红利正加速步入释放阶段。20年尽管面临疫情短期冲击,公司管理改善有效对冲,批价上行趋势不改,看好批价后续稳步上行,进而催化经营正循环全面到来。渠道口碑放大、品牌势能拔高,千元王者地位巩固,在高端白酒估值重构加速背景下,看好五粮液估值中枢进一步上移并站稳30X。

投资建议:改革红利循序释放,催化估值重构加速,维持目标价165元,重申“强烈推荐-A”评级。公司股价3月底快速走出底部,并攀上新高,市场预期经历过山车,预期修复的基础是公司改革红利循序释放,全年确定性溢价显现。当前时点看,公司批价回升潜力有望加快兑现,催化估值重构加速。我们维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元,维持目标价165元,对应20年30倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:消费复苏缓慢、批价回升不及预期、税率上升