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五粮液(000858):普五量价齐升 营销改革提升市场掌控力

发布时间:2020-05-07    研究机构:东北证券

  事件:公司2019年营收/归母净利润分别为501.18/174.02 亿元,同比增长25.20%/30.02%;2020Q1 营收/归母净利润分别为202.38/77.04 亿元,同比增长15.05%/18.98%。

  高端酒增长优化产品结构,八代普五顺利迭代。2019 年公司八代普五成功迭代,批价站稳900 元,终端价破1000 元,超高端501 五粮液(000858)及国际版五粮液顺利启动,全年高端酒销量预计在2.4 万吨左右,实现量价齐升;系列酒方面,公司持续精简聚焦高价值品牌和自营品牌,集中力量打造五粮春等4 大单品,全年高价位酒/中低价位酒营收分别同比增长31.41%/-12.32%,高端酒占比79.15%(同比提升3.73pcts),产品结构持续优化;酒类业务毛利率达到79.95%,同比增长2.36pcts。

  2020Q1 虽受疫情冲击,公司营收增长15%,品牌竞争力进一步凸显。

  营销改革促进市场掌控力不断提升,4 月以来批价稳定动销逐步恢复。

  1)实现总部品牌事业部改革,区域扁平化和职能前置化改革,市场反应敏捷度得以提升,整合重组的五粮浓香公司实现系列酒资源聚焦和统一管控。2)持续推动营销数字化落地,顺利导入控盘分利模式,营销管控更具针对性和精确性。3)持续扩充营销队伍。通过以上改革公司市场掌控力不断提升,4 月以来普五批价稳定在900-910 元,随着公司渠道库存逐步重回良性,将再次夯实高端酒挺价能力。

  2020Q1 销售净利率创近年新高,全年目标不变凸显战略定力。2020Q1公司销售净利率39.83%,同比提升1.11pcts,主要贡献在于毛利率+0.75pct,管理费用率-0.95pct;同时公司销售费用率+1.3pcts,加强市场投入为全年增长造势。Q1 公司合同负债为47.69 亿元,同比基本持平,经营活动现金流-12.02 亿元,推测与公司加大经销商金融支持有关。

  公司2020 年营收目标保持两位数增长不变,外部冲击凸显战略定力。

  盈利预测:受疫情影响,调整2020-2022 年盈利预测EPS 为5.25 元/6.35元/7.57 元,对应PE 为26X/21X/18X,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。

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