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五粮液(000858):收入再跨百亿台阶 聚焦品牌稳增长

时间:20-05-05 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

五粮液(000858)发布2019 年报及2020 一季报。2019 全年公司实现营业总收入501.18 亿元,同比增长25.20%;实现归母净利润174.02亿元,同比增长30.02%,扣非归母净利润174.06 亿元,同比增长29.91%。

2.我们的分析与判断

(一)销售收入再跨百亿台阶,聚焦品牌力提升公司2019 各单季收入均保持20%以上的增速,净利润增速维持在30%上下。从单季度数据来看,2019Q1-Q4 公司营业收入分别为175.90、95.61、99.51、130.16 亿元,同比增速分别为26.57、27.08、27.10、20.75%;归母净利润分别为64.75、28.61、32.08、48.59 亿元,同比增速分别为30.26、33.72、34.55、24.91%;扣非归母净利润分别为65.40、28.54、32.12、48.00 亿元,同比增速分别为31.85、34.22、36.21、21.38%。由于2019 同期的高基数,19Q4的收入、净利润增速环比略低,但仍维持20%以上的良好增长。

2019 年国内外环境及宏观经济形势复杂严峻,市场整体环境面临较大挑战。但国内消费转型升级的整体趋势、白酒行业进一步向名优酒企集中趋势依然不变。2019 年,公司持续进行五粮液产品体系优化,成功推出第八代经典五粮液,实现了经典五粮液的成功迭代,市场反应良好,市场价格稳步提升突破1,000 元。

同时打造战略性超高端501 五粮液,并启动了国际版五粮液的战略合作与研发工作。在系列酒方面,秉持“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。

得益于产品结构优化和品牌文化推广,公司品牌影响力显著扩大,经营业绩再创新高,销售收入已连续三年每年跨百亿台阶。

公司已成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌;品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌500 强第302 位,较去年上升24 位;位列亚洲品牌500 强第40 名,较去年提升8 位;位列中国500 最具价值品牌第19 名,较去年提升1 位。

2020 一季度公司实现营业总收入202.38 亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润77.04 亿元,同比增长18.98%,扣非归母净利润77.28 亿元,同比增长18.17%。

(二)19Q4 预收账款环比继续增加,同比高增长19Q4 公司预收账款余额为125.31 亿元,环比Q3 增加66.66 亿元,同比增长86.84%,2019第三第四季度实现连续两个季度的高增长。公司Q4 收到销售回款207.87 亿元,经营性现金流量净额为69.21 亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3 的235.77%下降至19Q4 的135.65%,18 Q4 该比例为207.12%。

(三)2019 全年净利率略增1.30PCT

2019 全年公司毛利率为74.46%,同比上升0.65PCT。2019 全年公司销售费率9.95%,同比增加0.51PCT;管理费率5.30%,同比下降0.55PCT,公司三项费用率12.39%,同比下降0.18PCT;净利率36.37%,同比增加1.30PCT。

其中,2019Q4 销售费用率7.24%,同比上升0.74PCT,管理费用率6.63%,同比下降0.44PCT;2019Q4 毛利率、净利率分别提升1.59、1.39PCT 至76.30、39.20%。

2020Q1 销售费用率8.54%,同比上升1.30PCT,管理费用率3.46%,同比下降0.95PCT;2020Q1 毛利率、净利率分别为76.53、39.83%,同比增加0.75、1.10PCT。

3.投资建议

我们认为2019 年良好的经营业绩,得益于产品结构升级及营销推广所带来的品牌力影响力持续提升,为公司长期优势价值构建良好基础。

2020 年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。公司在这样的情况下,仍然实现了收入、净利润15、19%的增速水平,显示出了良好的品牌力。我们认为,长期看产能过剩带来的挤压式竞争格局仍然持续存在,行业有望进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。

综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入577.16、673.72、776.39 亿元,归母净利润205.95、249.35、295.70 亿元,对应EPS 为5.31、6.42、7.62 元(当前PE 倍数为25、21、17),“推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。