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五粮液(000858)季报点评:持续增长如期而至 五粮液渠道管理能力经受住考验

发布时间:2020-04-28    研究机构:天风证券

  公司公布2019 年报、2020 一季报业绩:

  1、 公司2019 年实现营收501.18 亿元,同比+25.20%;归母净利润174.02亿元,同比+30.02%。四季度营收130.16 亿元,归母净利润48.59 亿元。

  2、 公司一季度实现营收202.38 亿元,同比+15.05%;归母净利润77.04元,同比+18.98%。2020Q1 公司业绩稳定增长,符合预期。

  营收稳步增长,验证五粮液(000858)高端酒品牌实力与公司治理能力2020Q1 疫情下,公司2 月初连续召开三场内部会议,率先提出“推动全年营收保持两位数以上的增长”,全年业绩目标不变。元旦春节期间公司渠道备货、动销、渠道等方面全面完成旺季销售目标,20Q1 打款基本在年前完成,保证了20Q1 业绩的稳定增长。我们认为2020 年公司将继续坚持以保障价格为先并坚定改革的策略,公司在疫情期间要求对经销商严控发货,库存高于1 个月的经销商不发货,疫情期间五粮液批价未出现长时间大幅回落现象,健康的渠道库存为后续需求的全面复苏做好铺垫。20Q1 合同负债同比下降62%,主要系大量20Q1 营收回款体现在19Q4,经营性现金流净额同比下降115%,除营收回款确认在19Q4 外,20Q1 上交大额递延税金,形成现金净流出,20Q1 支出的各项税费同比增加78%。2019 年公司营收顺利迈入500 亿目标,经营性现金流净额同比增长87.64%彰显公司实现目标的决心,主要系第八代普五的量价齐升以及渠道扁平化改革成效,2019 年高价位酒同比增长31.41%。

  产品结构优化带来盈利改善,2020 年有继续优化空间五粮液19 年毛利率较18 年提升1.65pcts 至47.88%,主要系更高价的第八代普五推出且在营收中占比提升,高价位酒毛利率达到84.59%,同比提升0.28pcts,在毛利率的带动下,净利率提升1.30pcts 至36.37%。20Q1 公司价格管控得当,毛利率较去年同期提升0.98pcts 至53.04%,净利率提升1.10pcts 至39.83%;Q1 销售费用率较去年同期上涨1.30pcts 至8.54%,管理费用率则降低0.93pcts 至3.61%。预计2020 年超高端产品“501 五粮液”

  即将面世,将进一步优化产品结构、提升品牌定位。

  盈利预测:预计20-22 年公司营收590.74、708.74、851.23 亿元,同比增速18%/20%/20%, 净利润210.43 、260.03 、323.37 亿元,同比增速21%/24%/24%(考虑20Q1 疫情对公司业绩影响,略下调20 年营收及利润增速,前值为18.60%/32%;看好21 年产品动销,略上调21 年营收增速,前值为18%,考虑到费用端的投入,略下调21 年利润增速,前值为28%),预计20-22 年每股收益5.42、6.70、8.33 元。参照2020 年可比公司PE 均值27X,考虑到公司营收规模位于高端酒第二的位置,应享受一定的估值溢价,故给予公司20 年PE 为30X,目标价163 元,较2020 年4 月27 日收盘价上涨空间23%,维持“买入”评级。

  风险提示:高端酒有效需求不足,公司渠道改革失利造成终端价格混乱,高端产品营销不及预期。

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