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五粮液(000858):保持战略定力 逆势加速改革

发布时间:2020-04-28    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

2019 收入增长实现目标计划。2020Q1 业绩略超预期,节后打款节奏体现对经销商的保护。2020 目标收入实现两位数增长,逆势中保持战略定力,加快内部管理优化。

投资要点:

投资建议:五粮液(000858)品牌提升战略定力强,渠道管理更加精细化,竞争优势持续提升。考虑疫情影响,略下调2020-2021 EPS 为5.35、6.36 元(前次为5.38、6.47 元),新增预测2022 EPS 为7.51 元,目标价163 元,对应2021 年25X PE,增持评级。

收入顺利实现目标计划。2019 年营业收入501 亿(+25.2%),归母净利润174 亿(+30%)。毛利率(+0.7pct)74.5%,主因第八代经典五粮液提价(高价位酒收入增长31.4%)和系列酒向中高价位聚焦(酒类销量整体下降14%)。销售费用率(+0.5pct)9.9%,品宣和营销费用投入增加。2019年末预收款125 亿创历史新高,Q4 销售回款增长37%,与春节提前、经销商提前打款有关。现金分红85.4 亿,分红比例平稳至49.07%。

2020Q1 业绩略超预期,预收款正常回落,节后打款节奏体现了对经销商的保护。2020Q1 收入202 亿(+15.1%),归母净利润77 亿(+19%)。毛利率(+0.7pct)76.5%,提价和产品聚焦效应仍在。销售费用率(+1.3pct)8.5%,公司为抢抓疫情后恢复性消费加强品牌宣传投入。Q1 季末预收款环比回落78 亿至48 亿,与经销商春节前提前打款有关,同时节后对经销商采取保护,对大部分经销商按月回款,降低了经销商的资金占用压力。

2020 经营目标收入实现两位数增长,逆势中保持战略定力,加快内部管理优化。坚持以提升价格为核心,渠道反馈批价920 以上。2019 年销售人员净增加492 名至1150 名,在掌握市场、服务商家的能力大幅提升。

风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险

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