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五粮液(000858):迈过五百亿 实现开门红

时间:20-04-28 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告。1)年报:2019 年公司实现营业收入501.18 亿元,同比增长25.20%;实现归母净利润174.02 亿元,同比增长30.02%;其中Q4 营收130.16 亿元,同比增长20.75%;Q4 归母净利润为48.59亿元,同比增长24.91%。2)一季报:2020 年第一季度公司实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润77.04 亿元,同比增长18.98%;预收款(合同负债)47.7 亿元,同比基本持平;一季度业绩增速超市场预期。

2019 年完美收官,营收突破500 亿。2019 年公司营收和业绩完成既定目标,并在多方面上交了一份近乎完美的答卷,实现白酒业务营收463 亿元,实现销量16.54万吨(同比-14%),吨价27.99 万元(同比+42%),产品梳理收效明显。其中五粮液(000858)酒收入397 亿元,同比增长31%。在实现营收数字目标的背后,是公司的一系列变革:1)产品端:顺利实现第八代的换包上市,量价齐升,批价从800 元一路走高突破900 元,预计2019 年五粮液酒实现约2.4 万吨销售额,销量同比增加15-20%;2)渠道端:启动营销组织变革,将七大营销中心变成21 个营销战区,渠道管理更加细,补充营销人员 452 人、访销人员 500 人。3)品牌端:五粮液酒坚持“1+3”产品矩阵,系列酒缩减品牌战略聚焦,品牌价值感持续提升。

2020Q1 顺利实现开门红,营收和业绩超市场预期。2020Q1 公司营收增长15%,在白酒行业普遍受冲击的背景下,一季度实现15%的收入增长表现十分亮眼;其中五粮液酒预计一季度销量约1 万吨,同比增长约5%,普五出厂价从789 提升至889,价格提升约13%,在吨价提升的作用下,毛利率同比小幅提升0.8pct;系列酒主要单品(五粮春、五粮醇等)所处价格带受疫情冲击较为严重,预计营收增速慢于主品牌。目前从市场调研情况来看,消费逐渐回暖,4 月配额正常发放,终端库存较为良性,销量计划平稳推进,全年双位数增长目标有望实现。

强化营销,细化管理,激发内在活力。2020Q1 公司加强了疫情期间的团购拜访和销售渠道梳理工作,销售费用率同比提升1.3pct,逆势做市场投放,以期消费复苏后品牌力再上台阶。此外,公司在团队建设和绩效考核方面再度优化。在董事会报告中,提出选人用人方面,建立竞聘上岗的干部任用机制,强化业绩考核;同时激励体系方面,在市场化考核薪酬体系的基础上,持续探索可持续的中长期激励机制,充分激发员工积极性。

盈利预测: 略调整2020-2022 年收入至560/633/714 亿元, 同比+12%/+13%/+13% , 归母净利润分别为197/224/254 亿元, 同比+13%/+14%/+13%,对应PE 分别为26x/23x/20x,维持“买入评级”,并上调目标价至152 元,对应2020 年30 倍PE。

风险提示:疫情影响时间有不确定性;;量价关系协调不好导致渠道力受损。