五粮液(000858.CN)

五粮液(000858):确定增长 不负众望

时间:20-04-28 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合预期,1Q20 业绩好于市场预期公司公布2019 和1Q20 业绩:2019 年收入501.2 亿元,同比+25.2%,归母净利174.02 亿元,同比+30%;2019 年业绩符合预期。公司拟分红方案:每10 股派发现金红利22 元(含税)。

1Q20 收入202.4 亿元,同比+15.05%,归母净利77.04 亿元,同比+19%。业绩好于市场预期,主因公司春节前任务完成情况较好,一季报受影响小。

发展趋势

业绩稳健高增,五粮液(000858)延续放量趋势:2019 年五粮液品牌收入同比+31.4%至396.7 亿元,保持快速放量趋势;由于系列酒主动调整产品结构,收入同比-12.3%至66.3 亿元,高端占比提升拉动酒类毛利率同比+2.4ppt 至80%。由于春节提前,年底经销商积极打款备货,期末预收款环比+66.7 亿元至125.3 亿元;一季度正常发货确认收入,加上受疫情影响,公司减少渠道占款,降低经销商压力,1Q20 末预收款回落至47.7 亿元,销售收现同比-28.3%至126.9亿元。我们认为高端白酒企业对渠道有绝对话语权,不用过分担忧现金流的短期波动。

需求持续复苏,批价企稳回升:公司节前任务完成较好,疫情影响节后开瓶率,但对一季报影响不大,公司收入利润继续保持两位数增长;4 月后,公司控价力度明显加大,加上经销商库存良性以及行业持续复苏,近期五粮液批价已企稳回升,动销趋势良好。

经营层面继续向好:去年以来,公司采用了“产品联动+渠道扁平化+营销系统下沉+控盘分利”等综合营销体系改革,方向对路,效果明显。今年来,公司继续加强经营方面的提升,我们认为主要表现在“关注市场”和“做大需求”两方面,前者重视经销商沟通以及终端动态,经营更加接地气;后者在于进一步加强核心消费者培育,比如近期全面开展企业团购/定制业务等,做大需求才是公司长逻辑支撑。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测206.97/250.48 亿元不变,维持目标价162 元,对应2020/21 年30.4/25.1x P/E,当前股价对应2020/21年24.9/20.6x P/E,目标价有22%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情持续时间超预期;公司改革进度和效果不达预期;挺价效果不达预期;宏观经济增速进一步放缓,则五粮液销量可能承压。