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五粮液(000858)跟踪点评:无惧波动坚决挺价 积蓄势能王者归来

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信证券

  疫情检验五粮液(000858)定力,改革坚定、趋势不变。渠道管控力不断提升,持续积累强大品牌势能,望驱动品牌价格长期看涨。预计2020 年双位数稳健增长,2021 年及以后受益改革红利、量价齐升,维持高确定健康成长。五粮液增长的高确定性&强持续性望推动估值中枢提升,目前具备明显修复空间。上调未来1 年目标价至165 元,维持“买入”评级。

  疫情检验五粮液定力,改革坚定、趋势不变。疫情爆发至今,五粮液始终坚持“以价为先、坚定改革”。2月初内部连开三场会议后行业率先发声,提出“以价格管控为重心,根据市场需求,做好计划的优化和调节”。2月中旬发布工作重点、强调配额优化,对动销好&资金强的经销商增配额、对动销/库存有压力的经销商减配额、对资金周转困难的经销商提供金融支持。3、4月召开多次经销商座谈会,要求严控发货,库存高于1个月的经销商不发货,并监控大额出货流向,防止串货乱价。疫情下五粮液展现出了前所未有的改革定力,持续输出挺价信号、控量执行力强,市场反馈正面、渠道信心稳定。3月中下旬需求短暂缺失/茅台批价下行等背景下,五粮液部分区域批价跌至出厂价附近,但随后快速回升,目前稳定在910元以上。五粮液批价经受住考验,充分保护品牌价值。

  精耕渠道管控力,望持续释放品牌强大势能,拉动价格长期看涨。打造“大国浓香、中国酒王”品牌地位和酿造/工艺/配方优势奠定公司品牌壁垒,全面领先除茅台外的其他酒企,且仍在向上突破。2020年春节旺季五粮液需求紧俏、动销放量,验证强大品牌力。以此为前提,本轮改革中公司精耕渠道管控力:①以价为先,疫情考验下仍坚定挺价、渠道信心确立,夯实量价正循环;②发展多元渠道,空白地区积极引入小商、战略增量团购&KA渠道、发展新零售渠道等。随着公司渠道掌控力不断加强,五粮液品牌力的强大势能有望进一步释放,转化为渠道和消费者的更高价格认知,并逐渐孕育投资需求属性。2020年,因疫情导致需求阶段性承压背景下,原本预期的渠道顺价60-90元目标实现难度较高,但能稳定在30-50元渠道顺价已较为健康。坚定改革为基,期待2021年及以后,五粮液批价和终端价具备持续上涨动能。

  预计2020年双位数稳健增长,2021年业绩弹性显现,长期量价齐升。2020年五粮液采取以价为先的策略,预计将在批价稳定可控的基础上适度量增,叠加八代普五出厂价提升带来的中单位数吨价弹性,全年收入望实现双位数增长,净利润同增15%左右。2021年及未来,茅台强管控下批价趋于稳定、提价概率不断提升;五粮液品牌力不断突破、渠道利润持续改善,具备跟随茅台提价的能力,望实现量价齐升,向上空间明显。茅台极强抗跌属性下2020年PE提升为34倍,五粮液仅为25倍,疫情验证五粮液增长的高确定性&强持续性,伴随改革坚定推进、红利持续释放,估值仍存在较大修复空间。

  风险因素:疫情发展超预期,白酒行业景气不及预期,改革推进不及预期,食品安全风险。

  投资建议:考虑防止输入型疫情导致白酒消费复苏有所延后,在维持2021 年盈利预测不变的情况下,下调2020 年EPS 预测为5.15 元(原5.39 元)。上调未来1年目标价至165 元,对应2020/2021 年PE 为32/26 倍,维持“买入”评级。

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