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五粮液(000858):品牌力浓香第一 战术灵活赢得商心

发布时间:2020-04-06    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

近日五粮液(000858)批价企稳回升,公司强大的品牌力、灵活的回款政策、品牌提升战略定力、稳定市场秩序的决心和举措获得经销商的认可,竞争优势持续提升。

投资要点:

投资建议:五粮液是浓香型白酒第一品牌,回款能力强、回款政策灵活,品牌提升战略定力强,结构性繁荣背景下厂商共克时艰,批价企稳回升,经销商信心恢复,五粮液竞争优势持续提升。维持2019-21 年EPS 至4.47、5.38、6.47 元,目标价163 元,对应2020 年30X PE,增持评级。

控货有效降低渠道库存,批价稳中有升增强经销商信心。五粮液在流通及消费者环节的库存不高,库存短期更多取决于酒厂的控货政策。批价,长期是品牌力的体现,短期关乎渠道利润高低,无论长、短,最终影响的是经销商对酒厂的信心。而控货是最直接有效的调节手段。行业结构性繁荣,五粮液品牌稀缺性成为酒圈共识,经销商有意愿与酒厂加强长期合作,因此,酒厂政策可以被经销商更好的执行。

回款能力强是酒厂竞争力的最好体现,灵活的回款政策更能赢得商心。五粮液回款能力毋庸置疑。进一步,五粮液的回款政策灵活有效,采取的是少数大商票据打款全年剩余计划,多数小商按月现金打款,将大小商的利益、批价稳定性一盘棋考量,可以做到批价的平稳,从而稳定经销商信心。

预计公司将出台更多提高开瓶率的政策。回款顺利,批价稳中有升,五粮液竞争优势得到体现。但疫情带来的真正考验是加快动销并将社会库存消费掉。否则,社会库存的累积会滞后影响来年的量价政策。五粮液的品牌力当属浓香第一,动销优于多数竞品,而公司后续出台更多提高开瓶率的政策将更为关键。

风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;开瓶率低带来社会库存高企。

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