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五粮液(000858):多措并举维护批价 估值回落凸显买点

发布时间:2020-03-19    研究机构:招商证券

  受动销高频数据干扰,及市场系统性风险偏好下降,近期公司股价波动较大。我们跟踪普五近期批价,整体仍维持在900 元以上,同时公司出台多项措施,预计将有效维护批价稳定。公司通过渠道优化实现增量,全年目标达成概率仍较高,疫情更不改高端白酒扩容、公司经营效率持续改善的趋势。我们维持19-21 年EPS预测4.48、5.40 和6.23 元,一年目标价165 元,估值回落凸显价值买点。

  近期普五批价跟踪反馈:整体批价仍维持在900 元以上。我们近期跟踪第八代五粮液(000858)市场动销和库存情况,个别地区报价至900 元以内,经销商的底价出货,主要系受疫情影响消费冻结,资金周转压力有关,不过全国各地整体看,批价仍维持在900 元以上。五粮液多数经销商目前库存仍保持在1 个月以内健康水平,渠道整体情绪稳定,也让公司具有充足的政策空间。

  公司多措并举维护批价水平,受疫情影响挺价时点有所延后,但批价稳定具备支撑。普五批价在疫情影响下,小幅波动属于正常范围,公司挺价时点有所延后,但随着数字化改革全面落地年,公司挺价更具手段保障,预计批价稳定具备支撑。草根调研反馈,公司近期量价政策及渠道额度优化上出台政策措施,促进批价长期稳定。

  (1)逐步减少银行承兑汇票的使用规模和范围。银行承兑汇票对短期批价的影响是历史问题,公司政策上正稳步改善,目前符合使用的主品牌和系列酒经销商占比已不超过4%,同时3 月25 日起将停止接受。

  (2)延续“按月打款、按月发货”的政策。公司今年“按月打款、按月发货”

  的政策并未改变,合同计划按正常执行,彰显公司对市场的信心。

  (3)疫情后精准施策落地,对部分经销商额度已进行优化。公司节后针对疫情的响应政策高效出台,并快速执行落地,2 月已对部分有动销压力的经销商进行了计划量调减。

  (4)企业团购增量系统化落地。公司去年已启动企业拜访和团购培育工作,今年系统落地已经准备完成,通过直营增量,进一步优化渠道额度分配,同时保障今年的增量计划完成。

  全年展望:尽力调节疫情影响,不改全年业绩目标达成。疫情对春节高端白酒影响较小,五粮液节后响应政策积极出台,渠道情绪得到维护。在疫情得到控制后,消费刺激政策带来的反弹机遇,加上公司内部改革全面落地的效能释放,预计仍可通过下半年渠道优化后的增量,保障全年实现两位数的增长目标。

  投资建议:估值回落凸显价值买点,关注下半年增量及批价回升潜力,维持目标价165 元。近期受动销高频信息干扰、及市场系统性风险偏好下降影响,公司股价波动较大。疫情影响下,公司全年目标达成仍是大概率,更不改高端白酒行业持续扩容、公司经营效率持续改善的长期趋势。我们维持19-21年EPS 预测4.48、5.40 和6.23 元,近期估值回落中,对应20 年PE 不足20 倍,安全边际已经充足。随着疫情控制后的下半年增量,同时批价具备回升潜力,我们给予20 年30 倍PE,维持目标价165 元。

  风险提示:疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期

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