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五粮液(000858):快速响应 精准施策

发布时间:2020-02-18    研究机构:招商证券

公司针对疫情影响的响应政策高效出台,方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行的原则,精细化管理能力强化得到充分验证。响应政策出台有助于稳定渠道预期,批价波动风险进一步降低,同时节前动销较好,发货调节具备充足空间,全年目标达成仍是大概率事件。当前公司股价安全边际充足,维持一年目标价165 元,重申股价超跌的布局机会。

高效出台响应政策:不搞一刀切,分类优化配额,做好准备迎接补偿式消费。公司节后加强市场调研,反馈经销商库存保持在10%左右,1 月核心终端动销达80%左右,结合我们草根调研,公司节前动销良好,春节受疫情影响较小,目前渠道库存仅一个月左右。公司近日出台疫情响应政策,方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行原则,具体应对措施如下:

(1)科学精准施策,对经销商分类优化调节。各营销战区优化3 月份配额调节预案,重点支持实力强、库存良好且有自主意愿的经销商,对有动销压力及时调减配额,同时对短期资金周转有压力的经销商,提供定制化金融支持。要求各战区绝不允许向经销商硬性下达团购指标任务。

(2)加快市场费用核报,及时兑现终端积分奖励。对经销商未核报的市场费用和材料,公司要求两个工作日内完成核报。对过去半年积分方案执行较好的终端,确保2 月底前将奖励全部执行到位。

(3)切实帮助解决实际问题,做好准备迎接补偿式消费。要求各战区在疫情期间,加强各方沟通,切实帮助解决实际困难和问题,并提前准备布局疫情后补偿性消费机会。

后期展望:稳定批价水平,努力降低疫情影响,全年目标不作调整。我们认为,公司节后针对疫情快速响应,营销改革强化管理能力得到充分体现,这与19 年营销体系扁平化改革、营销团队人员补充、数字化系统上线等导入工作密不可分,改革效能在后续仍有望持续释放。响应政策出台后,预计渠道信心将得到稳定,批价波动的担忧进一步降低。考虑五粮液(000858)渠道库存较轻,发货进度有充足调节余地,预计二季度仍会通过五一和端午档期,配合公司毛细血管下沉优化补充,助推上半年实现双位数增长。

投资建议:疫情应对措施得力,全年目标达成概率高,疫情过后批价有回升潜力,重申把握股价超跌机会。五粮液受此次疫情影响较小,且公司内生改革效能持续释放,精细化管理能力明显强化,具备充足调节空间,全年目标达成概率高。我们维持19-21 年EPS 预测4.48、5.40 和6.23 元,当前公司股价,安全边际仍充足,重申把握股价超跌机会,维持一年目标价165 元,对应20 年30 倍或21 年26 倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期

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