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五粮液(000858):改革提速 共克时艰

发布时间:2020-02-12    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

高端酒存在“购、饮”分离特征,“家中库存”对跨季销售的影响有限。2020 是五粮液(000858)改革推进的攻坚期,疫情突发,改革措施只会加快,不会减速。

投资要点:

投资建议:考虑高端酒“购、饮分离”特征,“家中库存”对跨季度销售影响有限。一季度货款已收,后续货款预计按月打款,经销商完成压力小。节前已完成库存从酒厂向经销商、流通商、烟酒终端、购买者、饮用者的转移。疫情结束后,购酒需求大部分将恢复,“家中库存”将平滑到日常消费,跨季度影响有限。考虑部分消费量难以回补,下调2019-21 年EPS 至4.47、5.38、6.47 元(前次4.47、5.58、7.18 元),但考虑疫情短期冲击不影响公司价值,维持目标价163 元,对应2020 年30X PE,增持评级。

渠道库存不高,价盘相对稳定。经销商节前打款30-40%,当前库存大概1 个月左右,批发商、烟酒行进货保守、重视周转,库存预计1 个月。当前渠道各环节的库存与其资金承受能力相匹配,低于成本价甩货动力小。

酒厂提前降低增速预期,支持优商,共克时艰是大势所趋。酒厂开始对渠道进行选择性支持,具体表现为倾斜支持意识强、服务好、资源多的经销商;经销商同样存在强者恒强,利润型产品销售难度陡增,抓住核心品牌才有未来。因此厂、商更多会为了长期而共同承受短期压力。

“三个优化”、“三个转型”既是五粮液对共克时艰的表态,也是对改革的逆势提速。总结起来,即以价格为中心,不盲目压货,重视新零售、团购、核心终端,准备好资金支持,聚焦核心单品对接消费人群。“二次创业”出战告捷,2020 是五粮液改革推进的攻坚期,若无疫情,在机制、团队、营销上同样会稳步推进改革,疫情突发,改革只会加快,不会减速。

风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;酒厂政策失当的经营风险。

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