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五粮液(000858)跟踪点评:疫情不改趋势 调整中看长做长

发布时间:2020-02-07    研究机构:中信证券

  旺季验证五粮液(000858)景气需求,疫情发生后,公司坚定改革、务实应对。我们认为,如果疫情能够符合预期短期内得到有效控制,将不影响公司2020 年增长目标,长期望进一步夯实竞争壁垒。调整为布局良机,维持“买入”评级。

春节主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。2019年元旦春节期间,五粮液需求紧俏、销售情况良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,估算节前五粮液品牌已完成全年1/3计划,门店实际动销约为投放量的八成左右,其中KA、电商、新零售等渠道增长迅猛,经销商动销亦有正增长,多战区动销超双位数,全面完成旺季销售目标。节后,整体渠道库存处于较低水平,旺季验证五粮液紧俏需求,奠定全年稳健增长基础。

立稳改革方向不变,三大调整应对挑战。针对新冠疫情影响,五粮液管理层迅速采取应对策略:①坚定改革方向不变,以价格管控为重心,紧密跟踪渠道&终端数据,匹配市场需求,调整发货节奏,同时合理运用供应链金融支持部分经销商,维护渠道稳定。②加强电商、新零售发展,促进线上线下渠道的融合和协同应对挑战;③保障高端品牌供给的同时,抓好系列酒营销,把握家庭消费和自饮消费的新需求。我们认为:首先,公司针对性促进电商新零售、系列酒营销,预计将缓冲疫情带来的短期烟酒店关门、居民外出减少等不利影响;其次,疫情发生后公司坚持以价为本、调整发货节奏,保证了公司充分平衡长短利益和量价增长,实现健康可持续的发展目标;最后,公司积极迅速的应对策略亦彰显其作为白酒龙头卓越的眼界和灵敏的风险应对能力。

疫情加速集中度提升,浓香龙头砥砺弥坚。预期本次疫情将对白酒行业短期产生一定影响,但不会改变长期行业消费升级和集中化发展趋势,且由于中小企业缺乏强大的品牌力、渠道管控力以及充足的资金,在疫情影响下经营承压,会加速行业集中度提升。五粮液作为白酒浓香龙头,2019年以来改革坚决、效果显著,增长动能不断释放。短期来看,虽然疫情会影响公司后续销售规划,但公司仍能依托强大的品牌、多渠道营销策略、合理的发货节奏等尽快消化影响,实现全年健康增长;长期来看,疫情并不影响公司深化改革的方向和决心,反而会进一步增强公司抵抗风险、平衡渠道发展的能力,加深竞争壁垒,浓香龙头砥砺弥坚。

风险因素:高端酒景气不及预期,疫情进一步恶化,改革推进不及预期。

投资建议:在疫情能够符合预期短期得到有效控制的假设下,判断公司能够实现2020 年量增5%-8%的目标,同时八代提价望带来中单位数价增。考虑疫情提升了白酒行业经营不确定性,公司将更为稳扎稳打,在维持2021 年盈利预测不变的情况下,下调2020 年EPS 预测为5.39 元(原5.55 元),当前股价对应2020年PE 为22 倍,处于估值底部区间,建议调整中看长做长,维持“买入”评级。

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