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五粮液(000858)调研报告:千亿高光时刻 来年稳中求进

时间:19-12-20 00:00    来源:华创证券

事件:本周我们参加一年一度的五粮液(000858)1217 投资者交流会及1218 年度经销商大会,投资者交流报名踊跃,经销商大会在奖励力度超预期之下也明显感受到热度升温,相关调研反馈如下。

集团携手茅台跨越千亿台阶,股份收入目标顺利收官。近期酒业最大的看点无疑是五粮液与茅台共同宣布今年将携手跨入千亿收入,实现此前双方董事长会面时提的约定目标,两家行业龙头也第一时间相互祝贺,“何时一樽酒,重与细论文”,体现龙头开放竞合之风范。集团跨越千亿之后,股份公司年初500 亿收入、25%左右增长的目标突破在望。

回顾今年以来,五粮液按照三性一度方针聚焦核心普五单品,顺利实现八代产品升级,发货量计划提前完成,系列酒6 月整合成立浓香系列酒公司,优化产品组合,同口径增长34%。

稳中求进为主基调,以价格提升为核心。对于明年整体规划,公司提出立足长远,稳中求进是主基调,将继续深化补短板拉长板升级新动能,以价格提升为核心,强化品质、管控和数字化转型,明年仍将保持双位数以上增长,五粮液投放量保持5%-8%左右,从规划来看,体现了千亿之后适当巩固基础,留有余地、稳中求进的思路,继续加快1+3 产品战略的持续落地,其中超高端501 五粮液、80 版经典五粮液及39 度经典五粮液将正式投放或推新,系列酒在聚焦中高价位、自营品牌和核心品牌过程中,努力形成双轮驱动发展态势。

营销改革落地有声,来年仍有诸多看点。公司以拉长板补短板为工作重点,今年以来营销改革相继落地,包括设立战区实施组织架构扁平、借助八代升级推控盘分利开展数字化营销平台建设、瘦身清理总经销及同质化产品、积极构建新型厂商关系等举措。我们也一直强调管理改善正驱动公司在品牌重塑、营销变革和消费者培育等多维度改善和蜕变。

展望明年,营销改革仍将有诸多看点,如补强计划、配额和发运的短板,区域内传统渠道总体不增量,重点倾斜能力型服务型经销商,优化结构;建立优化的市场费用管控体系,激活营销组织能动性;继续打造更强执行力的营销团队等。

推进数字化营销构建更好量价平衡。对于市场关注的量价平衡问题,我们认为,短期理性看待价格行情波动,明年借助数字化营销深入更好实现营销过程管控和商家转型将是核心,具体则涉及到诸如营销团队增加、强化终端掌控、清晰匹配需求与计划、开发团购等渠道、总部调控发货节奏等,包括经销商大会奖励兑现也体现了考核激励机制的优化导向。长期来看,公司强调对于品牌文化的重视,成立文化研究院等,未来料更多通过讲品牌故事挖掘品牌价值来实现真正的价值和价格回归。

维持目标价165 元及“强推”评级。公司全年目标完成无虞,来年经营规划稳中求进留有余地,营销改革持续深入可望更好量价平衡。我们暂维持公司2019-2021 年EPS 预测4.51/5.58/6.65 元,目前股价对应PE为29/23/20 倍,维持12 个月目标价164.6 元,对应明年约30 倍PE,维持“强推”评级。

风险因素:产品需求不及预期;渠道改革效果不达预期。