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五粮液(000858)重大事项点评-贯彻改革 挺价为基 长短兼备

发布时间:2019-12-18    研究机构:中信证券

五粮液(000858)1218 活动,我们看到了管理层同心协力、坚定改革的战略眼光和执行力。短期看,以价升为核心,望实现量价平衡快增长;长期看,改革红利料将不断提升品牌价值,奠定潜在发展空间和估值安全边际。维持“买入”评级。

2019年改革显成效,2020年再攀新高峰。2019年,公司改革创新取得多方面成果。①品牌力:不断突出大国浓香、中国酒王品牌地位和酿造/工艺/配方优势,品牌价值显著提升。②产品力:升级换代经典五粮液,推出501打造高端白酒标杆,优化系列酒结构。③渠道力:形成21个战区/千人销售队伍的营销组织,改造1000+专卖店,大力拓展团购等新渠道。④执行力:构建数字化营销体系增强渠道控制力,八代五粮液价格破千。2020年,公司将持续坚定推进改革,以价格持续提升为核心,强化品质、强化管控、强化数字化转型。

品质&产品&营销升级,持续推动品牌力向上突破。①品质升级:优化酿造工艺、匹配生产工人激励,进一步提升优酒率;建设全国领先的纯粮固态发酵、储酒基地和粮食供应基地。②产品升级:主品牌继续夯实核心大单品第八代五粮液,同时推出换装升级的39度五粮液、走出独立价格体系,新推出80年版经典五粮液、牵引更高价位段;系列酒继续削减品牌、提升结构,聚焦4大全国战略品牌,打造多个20亿以上大单品。③营销升级,讲好故事,培育消费领袖。

坚定不移深化渠道改革,优化经销商结构、寻求增量突破。价格提升是公司2020年的核心目标,为此公司将坚定不移推进渠道改革。对存量经销商,注重其能力和计划量的匹配,通过完善数字化营销和仓储物流体系,监测到每一个商家和终端,精准调控到每个战区和地级市。同时,对空白地区积极开展补商工作,寻求有实力的经销商和专卖店加入;并联合经销商大力开发团购客户。2019年经销商奖励很好践行了渠道改革方向,扩大原有奖项覆盖面,并新设贡献奖、回馈给七代和珍藏版收储金额大&系列酒品牌清退后仍继续合作的商家。

以价升为核心,预判2020-2021年持续稳健快增。未来白酒行业主基调是升级和集中度提升,结构性繁荣下高端酒最为受益。品牌力和终端价格的持续提升,是五粮液长短期业绩成长和投资回报空间的关键。长期看,以品牌力为基的产品价格可持续复合增长,决定了公司的潜在规模空间,也决定了公司的估值安全边际;短期看,稳步提升价格、确保品牌价值提升和渠道利润增厚是放量的前提,量价平衡下的健康增长将收获更长维度的较快成长。预计2020年公司销量中高单位数增长、八代提升出厂价带来吨价中单位数增长,叠加系列酒和其他结构升级红利,综合判断收入同增15%-20%。2021年公司望继续量价齐升。

风险因素:高端酒景气不及预期,行业竞争加剧,公司改革推进不及预期。

投资建议:维持2019-2021 年EPS 预测为4.49/5.55/6.49 元,维持“买入”评级,维持目标价156 元,对应2020 年28 倍。

申请时请注明股票名称