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五粮液(000858)2019Q3点评:五粮液量价齐升维持高质量增长 改善持续兑现

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收371.02 亿,同比增长26.84%,归母净利润125.44 亿,同比增长32.11%,其中,19Q3 实现营收99.51 亿,同比增长27.1%,归母净利润32.08 亿,同比增长34.55%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 收入与业绩分别增长25%和30%,公司业绩略超预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021 年EPS 为4.43 元、5.51 元、6.54 元,同比增长29%、24%、19%,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为30x、24x、20x,维持买入评级。我们认为公司2019 年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化。今年第八代普五顺利上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,普五实现顺价销售,渠道信心不断强化。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。

19Q3 营收同比增长27%,主因五粮液(000858)高价位酒量价齐升。结合渠道反馈,预计19Q3 五粮液高价位酒销量增长20%以上,价格增长10%-15%,收入增长30%以上。到三季度末普五完成了全年回款,第七代普五发货进度90%左右,第八代普五发货进度70%左右,整体发货进度80%左右,回款与发货进度均快于去年。当前第七代普五批价950 以上,第八代普五批价930 左右,渠道与终端库存均不高。五粮液今年通过第八代普五的上市与控量挺价顺利实现了顺价销售,渠道信心得到强化,终端动销态势向好。除了高端五粮液品牌的改革顺利推进外,今年6 月系列酒改革整合也开始启动,今年系列酒仍处于组织架构、产品、渠道的调整期,预计增长平稳,未来随着系列酒改革的持续推进,调整到位后收入增长也将逐步恢复。

19Q3 净利润维持高增,主因税率和管理费率下降。19Q3 销售净利率33.36%,同比提升1.43 个百分点,净利率提升主因税率和管理费用率下降。毛利率73.8%,同比下降1.4 个百分点,主因结构变化与成本增加。税率13.4%,同比下降4.13 个百分点,税率下降主因18Q3 计税价格调整导致税率较高,19Q3 税率回归正常水平。销售费用率14%,同比提升2.23 个百分点,销售费用率提升主因控盘分利政策实施以及市场投入加大。管理费用率(含研发费用)5.5%,同比下降1.6 个百分点。

  19 年回款进度快于18 年,现金流与预收款表现亮丽。19Q3 经营活动产生的现金流净额78.26 亿,同比增长138.57%,其中,销售商品提供劳务收到的现金143.6 亿,同比增长55.6%,现金流增速快于收入增速主因预收款增加,19 年三季度末预收款58.65 亿,环比增加15.11 亿,去年同期预收款环比下降19.79 亿。预收款表现亮丽主因随着批价回升渠道信心不断强化,经销商回款积极性较高,到三季度末经销商已完成全年回款。

股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速

核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求

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