五粮液(000858.CN)

深度*公司*五粮液(000858):五粮液酒量价齐升 业绩略超预期

时间:19-11-04 00:00    来源:中银国际证券

五粮液(000858)公布19 年3 季报。2019 年1-3 季度实现营收371 亿,同比增26.8%,净利125.4 亿,同比增32.1%,每股收益3.23 元/股。3Q19 营收和净利分别为99.5 亿和32.1 亿,营收同比增27.1%,净利增34.6%。公司期末预收款58.6 亿。营收及净利略超市场预期。

支撑评级的要点

五粮液酒量价齐升,3Q19 收入增长27.1%,维持较快增速,预收款环比回升。(1)3Q19 由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求。根据微酒新闻,公司19 年全年规划普五1.5 万吨,八代普五6 月份投放市场,第八代占比约为35%,根据我们草根调研,多数经销商3Q19 已经执行完八代普五计划。我们判断3Q19 投放八代接近5,000 吨,五粮液酒销量增速较快。(2)八代出厂价889 元,高于七代789 元13%,3Q19 五粮液酒均价有明显提升。3Q19 五粮液一批价超过900元,明显高于3Q18 的820-830 元。(3)由于需求旺盛和打款政策调整,3Q19 预收款环比增15.1 亿,同比增34.2 亿。

3Q19 营业税金率下降,推动净利率提升。3Q19 营业税金率同比降4.1pct至13.4%,我们判断可能是季度间确认不均衡所致。公司3 季度加大了费用投入,销售费用率同比升2.2pct。3Q19 毛利率同比降1.4pct 至73.8%。

新团队铁腕整治,清理高仿产品,加强渠道管控,2020 年经营周期持续向上。根据中报资料,公司对严重透支五粮液品牌价值的42 个品牌、129款高仿产品进行了清退和下架处理,调整组织架构,将原有7 大营销中心改为21 个营销战区,下设60 个营销基地,补充260 余名营销人员,商家接近2,400 家,绑定社会家终端5.5 万。2019 年年中数字化系统上线,根据草根调研,跨区窜货行为大幅减少,渠道管控继续得到加强。

估值

营销体系积极调整,经营周期向上,我们维持原有盈利预测,预计19-20年EPS 为4.45 元、5.29 元,同比增29.0%、18.8%,维持买入评级。

评级面临的主要风险

茅台价格回落可能影响五粮液产品性价比。