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五粮液(000858)三季度报点评:业绩加速增长 改革效果逐渐释放

发布时间:2019-11-07    研究机构:国开证券

事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入371.02亿元,同比增长26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同增32.11%。其中三季度实现营收99.51亿元,同增27.10%,归母净利润32.08亿元,同增34.55%,收入及净利润增速均略超市场预期。

收入加速增长,中秋顺利放量。公司三季度放量,我们估计投放五粮液(000858)5000 吨左右,已经基本完成全年投放目标,虽然价格小幅回落,但动销良性。我们认为支持五粮液此次中秋国庆旺季销量加速增长的原因有三:1、第八代五粮液新品口味、质感提升受到认可;2、3-6 月挺价效果显著,节日小幅降价凸显性价比;3、导入数字化系统后,市场及动销管控效率提升。目前,普五的一批价格在910-950 元/瓶,经销商打款积极。

开源节流,盈利能力持续提升。2019 年前三季度公司毛利率为73.81%,同比提高0.34 个百分点,主要得益于产品换代后出厂价的提升,其中三季度毛利率同比下降1.4 个百分点,主要系上调员工工资所致。费用方面,三季度税金及附加率13.4%,同比明显下降4.1 个百分点,主要是由于去年同期补交税款造成。销售费用率14%,同比提升2.2 个百分点,系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。其他费用率均小幅下降,开源节流效果较为明显,带动净利率同比提升1.43 个百分点,达35.38%,ROE同比提升15.9%,盈利能力持续提升。

改革效果逐渐释放。公司通过第八代五粮液导入数字化系统,目前执行情况较好,一是跨区窜货现象基本被遏制,优势市场的示范效应将逐步增强;二是通过扫码较快较准确的掌握渠道库存情况,通过控货保持供需良性,经销商对春节批价上升较有信心。

后续,公司“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作,加码对潜在消费者的培育,营销大区人员基本到位,商超渠道投放经历此次中秋后也将更加成熟,改革效果会逐渐释放。

投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,应对周期性变动的能力提升,改革效果逐渐兑现,业绩确定性较高。我们上调公司2019-21 年EPS 预测至4.5 元/5.5 元/6.5元,对应PE 分别为29 倍/24 倍/20 倍。维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

申请时请注明股票名称