五粮液(000858.CN)

食品饮料行业2020年3季度业绩前瞻:白酒需求继续回暖,食品稳健增长可期,给予“强于大市”评级

时间:20-10-15 14:52    来源:格隆汇

机构:中银国际

评级:强于大市

白酒,3 季度需求继续回暖,报表继续改善,渠道库存可能干扰业绩判断。其它酒,葡萄酒继续调整,黄酒有望止跌企稳,啤酒小幅增长。食品,主流公司 3 季度销售可维持稳健增长,重点关注乳制品和速冻。

中银观点

 白酒。3 季度需求继续回暖,报表继续改善,渠道库存可能干扰业绩判断。(1)社零数据印证了白酒 3 季度需求逐渐回暖。根据社零数据估算,餐饮消费 1、2 季度下滑 44%、21%,7、8 月份餐饮收入降 11.0%、7.0%,烟酒类零售额 7、8 月份分别增 5.0%、3.1%。我们判断白酒餐饮消费与餐饮社零数据同步波动,礼赠需求恢复情况较好。我们判断白酒需求 7-8 月恢复至 90%,中秋期间恢复正常。(2)现阶段真实渠道库存可能高于去年同期,干扰短期业绩的判断。1 季度餐饮消费与白酒行业收入明显背离,2 季度仍有一定差异。由于上市公司的渠道腾挪空间大,且随着信息系统的完善,酒厂有能力将显性库存维持在较低水平,从而稳定经销商和投资者的信心。烟酒类增速明显高于社零餐饮,消费者手头的库存在增加。白酒上市公司面临两个选择:3 季 度消化库存,3 季报后下调 2020 年规划;2021 年春节再消化,2021 年报表平稳增长。我们判断后一种可能性较大,3 季度报表业绩继续改善。(3)对比食品饮料其他子行业,白酒估值有一定优势,我们继续看好金徽酒、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖。

白酒 3Q20 营收和净利预测如下:贵州茅台(10%、11%)、五粮液(000858)(10%、 12%)、泸州老窖(15%、17%)、洋河股份(-5%、-3%)、山西汾酒(25%、20%)、金徽酒(12%、17%)、顺鑫农业(10%、14%)。其它酒。葡萄酒继续调整,黄酒有望止跌企稳,啤酒小幅增长。

食品。主流公司 3 季度销售可维持稳健增长,重点关注乳制品和速冻。 (1)调味品,餐饮需求恢复,家庭消费维持较快增速,2 季度业绩提速,上半年企业费用率普遍控制较好,千禾、海天、中炬毛销差同比提升,预计三季度延续毛销差增大趋势,长期来看集中度提升为行业趋势。(2)乳制品,需求端回暖带来上游原奶价格上涨,下半年乳企成本端压力较大,龙头有望维持竞争格局改善的态势,继续关注市场份额领先的龙头伊利股份。(3)速冻食品,疫情带来速冻食品 C端爆发,上半年上市公司业绩均超预期,安井调整经营策略“BC 兼顾,双轮驱动”,海欣中高端占比+9pct,广州酒家速冻产品大幅增长+64%。我们判断 3 季度行业将延续高速增长态势,建议关注发展潜力较大的海欣食品、广州酒家。

食品 3Q20 营收和净利预测如下:伊利股份(15%、21%)、双汇发展(25%、17%)、中炬高新(12%、12%)、恒顺醋业(15%、-17%)、海天味业(12%、13%)、洽洽食品(15%、23%)、安井食品(22%、37%)。

风险提示。疫情对影响超预期。渠道库存超预期。