五粮液(000858.CN)

食品饮料行业四季度投资策略:中期业绩兑现,逻辑转向长期

时间:20-09-15 15:31    来源:格隆汇

机构:渤海证券

投资要点:

高端白酒价格继续上行,生产成本面临一定压力

8 月数据显示,高端白酒批价继续延续上行趋势,包装材料价格尤其玻璃价格明显上涨。其中,高端白酒一批价格继续走高,飞天茅台 53 度(500ML)2月初自 2280 元回落,期间有所波动,目前价格带在 2790 元左右,零售价格已经突破去年高点,五粮液(000858) 52 度(500ML)945 元回落至 895 元之后目前已上升至 970 元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现,7 月单月啤酒产量达407.00 万千升,同比增速为正达到 0.70%,增速环比有所下降。成本环境方面,猪肉价格高位震荡但是中期拐点临近,生鲜乳价大幅回升,农产品价格则涨跌不一。包装材料价格环比反弹明显,其中玻璃价格平均指数环比上升15.68 个百分点,同比上涨 14.73 个百分点。目前来看成本环境面临一定压力。

2020Q2 板块整体业绩提速

2020Q2,食品饮料(中信)101 家上市公司共实现营业收入 1877.90 亿元,同比增长 12.94%,实现归母净利润 335.68 亿元,同比增长 25.67%。由于第一季度受到突发事件影响导致生产以及物流无法正常发货,第二季度渠道补库存需求下板块业绩高企。整体来看,2020Q2 食品饮料板块业绩增速位于 30 个一级行业上游。从子板块营收增速来看,前三名分别为速冻食品(32.78%)>肉制品(30.00%)>调味品(24.20%);而净利润增速方面休闲食品(275.34%)>速冻食品(227.61%)>乳制品(58.76%)。速冻食品业绩爆表主要是二季度渠道补库存影响下重点公司业绩高增所致,休闲食品我们前文提到主要是由于非经常损益所致。单二季度来看,食品饮料板块业绩同比环比均有明显增长。

投资建议

年初至今(截至 9 月 14 日),食品饮料板块整体上涨 54.98%,沪深 300 指数上涨 13.53%,行业跑赢沪深 300 指数 41.45 个百分点,位列中信 29 个一级行业第二。子板块中,酒类上涨 56.10%,饮料上涨 29.47%,食品上涨71.43%。目前,食品饮料板块绝对 PE 和 PB 分别为 48.84/9.89,相对沪深300 估值溢价率为 3.31/6.22。板块近 10 年 PE 中位数为 30.21, PB 中位数4.93,目前板块整体估值远高于中位数,相对沪深 300 估值溢价持续走高。 至 8 月底上市公司业绩报告披露完毕,食品饮料板块整体略超预期,同时由于行业具有刚需及内需的双重属性,板块继续跑赢市场。与此同时,今年上半年食品饮料板块的完整逻辑随着半年报业绩的披露逐步兑现,市场在九月初展开回调。从已披露的大众品业绩情况来看,单二季度营收增速普遍由于下游补库存的需求有所加速,叠加终端实际需求旺盛主动收缩费用投放,使得上半年业绩整体超预期。但剔除该影响以后我们认为,未来大众品的营收增速或会趋于合理水平,投资逻辑转向长期,建议优选营收增长具有持续性的行业龙头。此外,白酒板块随着季报披露完毕,业绩风险释放。我们认为,白酒板块的业绩仍然将环比持续改善,行业天然属性仍存,需求将会得到逐步确认,建议优选确定性较高的高端白酒,同时关注次高端动销的恢复情况。综上,我们暂给予行业“中性”的投资评级,继续推荐双汇发展(000895)、伊利股份(600887)、光明乳业(600597)、洋河股份(002304)及五粮液(000858)。

风险提示

宏观经济下行,食品安全问题,疫情出现反复。