五粮液(000858.CN)

白酒行业:一季度延续分化趋势 继续看好五粮液、山西汾酒和贵州茅台

时间:20-05-17 08:43    来源:金融界

白酒板块延续分化趋势。受疫情影响,一季度白酒板块营收同比仅增长1%,净利润同比增长 8.8%,仅贵州茅台、五粮液(000858)、山西汾酒和顺鑫农业四家公司保持了营收同比正增长,高端白酒业绩影响最小,基本保持了15%左右的同比增长。次高端中,山西汾酒营收同比增长 1%,归母同比39%的增长,洋河股份归母净利润与 19 年持平;区域性次高端和中档酒业绩压力最大,其中今世缘下滑幅度相对较小。

盈利能力分化严重,高端酒和泛区域性次高端白酒受疫情影响相对较小,部分区域性次高端和中档酒出现净利率大幅下滑。高端酒板块中,泸州老窖停货挺价;五粮液 Q1 营收同比 15%,归母同比 19%,预收账款仅同比下滑 2%;茅台表现平稳。泛区域性次高端白酒板块中,酒鬼酒受益中高端相对占比提升,山西汾酒 Q1 毛利率受益青花支撑同比提高 0.28pct,受益营业税金占比下降净利率提升 6.88pct,预收账款环比下降 43%,同比提升 34%。区域性次高端中,今世缘盈利结构相对稳定,受疫情冲击营收同比 -9%,归母净利同比 -10%。

盈利预测与投资建议:我们继续核心推荐阿尔法是五粮液,其次是山西汾酒,并看好茅台的稳健持续机会。

五粮液:公司在 1000 元价位具有绝对优势,渠道信息化改革稳步推进,不断加强渠道顺价体系稳定性,包括系列酒在内的产品组合机会巨大。我们维持上一次盈利预测,预计2020-2022 年收入为 576、656、755 亿元,2020-2022 年净利润分别为 211、265、318 亿元,2020-2022 年 EPS 分别为 5.45、6.84、8.21 元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速提高,给予 2021 年 26.3 倍估值,对应 21 年的目标价为 180 元,维持“推荐”评级。

山西汾酒:公司作为香型龙头,品牌优势强大,全国化和高端化是公司业绩保持较高增速的主要驱动力。19 年公司中高端产品突破 60%,玻汾已经站稳 50-60 元价格带。我们维持上一次盈利预测,预计公司 20、21 、21 年收入 143、168、195 亿,同比 20%、18%、16%,归母净利润 25、31、39 亿,同比 27%、28%、25%,EPS 为 2.8、3.6、4.5,基于新基建周期到来,商务活动高增,给予 21 年 35 倍 PE,对应 21 年目标价 126 元,维持“推荐”评级。

贵州茅台:我们继续坚定看好公司超强品牌护城河,20 年公司继续扩大直营占比、吨价提升预期不断兑现。我们预计 2020-22 年公司营业总收入为 1008、1219、1416 亿元,归母净利润为 476、589、694 亿元,EPS 分别为 37.9、46.9、55.3 元/股。公司新任管理层年富力强,改革进程继续深化,公司基本面大概率持续改善,我们给予 21 年 PE 为 28 倍,对应的 21年目标价为 1313 元,维持“推荐”评级。

风险提示:原料幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险。

车联网行业

车联网迎来爆发前夜,车路网云协同推进

国融证券 贾俊超

5G 与政策协同发力,车联网迎来爆发前夜

5G 的低时延高可靠场景则为车联网量身打造,大大增强了车联网的安全属性。在 5G 相关业务全面铺开后,预计车联网与智能驾驶业务也将得到充分助力。另外,我国政策在车联网领域持续推进,加快

行业的发展。在车联网 C-V2X 领域,我国技术专利在相比于主流西方国家并不落后。顶层设计优势使得车联网正向循环发展加速,我国通过顶层设计带动车联网基础设施的快速发展,预计将使得车联网快速正向循环,拉动行业的持续成长。

车路网云协同构筑新型智能交通生态

路网是实现车联网及智能交通的关键环节。路侧单元 RSU 将成为路网建设的“主力军”。其承接了路网的绝大部分功能,是路网建设的基本单元和主要部署设备。预计全国路侧基础设施总建设规模达到 3600 亿元。

车载 OBU 将成为车端实现联网的重要途径。目前车载 OBU 设备已经有一定程度的普及,但渗透率仍低,车联网普及带来智能驾驶的持续渗透。网络则以 5G 搭配 C-V2X 的解决方式作为我国主要方案。车路网云协同发展带来整体交通的智能化,构筑新型交通生态。

产业链相对较为完善,但盈利模式仍待确定

车联网主要包括两大产业链,一方面是路网基础设施建设,另一方面则是车端网联配套设备,并且延伸至智能座舱以及智能驾驶领域。从产业体量上而言,车端市场由于是终端配套,因此其市场规模大

于路网基建。我国产业链相对较为完善。但仍有不确定性,首先,路网建设主体仍未解决;其次,路网运营商的盈利模式不确定性较大,未来发展模式多样;第三,整车厂商或将打造一体化服务。

华为领军,BAT 快速入场,车联网将成为下一个重要战场。华为在 C-V2X 技术中,有较多专利,这也成为其构筑 V2X 的核心壁垒,其在软硬件的布局也使得其最有可能成为整合车联网标准的巨头之一。 BAT 作为互联网领域的龙头企业,自然也不会错过车联网“万亿市场”大蛋糕。目前来看,BAT 均制定了自己的车联网发展策略,利用自身优势打造各自的车联网生态体系,形成全产业闭环的盈利方式,以期在车联网爆发前夜能够占据较为明显的优势。另外上市公司如千方科技、德赛西威等也快速入场。

投资建议:短期看,顶层政策不断加持车联网及智能交通行业,车联网在政策角度已经充分重视,各地政府主导的示范性项目开始不断涌现,在短期路网建设主体未确定的情况下,政府开支成为车联网基建的主要需求方。基建先行带动终端服务体验逐渐提升,或将带来车联网在终端渗透率的快速提升,拉动网联车辆需求。长期看,车联网及智能交通解决城市发展痛点,华为、BAT 等企业悉数入场,未来空间巨大。建议关注国内交通服务软件龙头企业千方科技,在车联网、车载中控以及智能驾驶均有所布局的德赛西威。

风险因素:政策不及预期,下游需求不及预期,技术难点未解决。