五粮液(000858.CN)

一季度净利增速超茅台,五粮液“这杯酒”香不香?

时间:20-04-28 18:54    来源:格隆汇

4月28日,白酒板块一扫前日下跌阴霾,涨得不亦乐乎。截止收盘,山西汾酒涨停,泸州老窖涨近6%,五粮液(000858)涨超4%,酒鬼酒、洋河股份、贵州茅台等概念股皆随之上涨。

(行情来源:同花顺)

究其原因,白酒板块今日大涨主要是得益于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒等一众公司一季度净利大增的利好。毕竟,疫情冲击下,这些公司一季度净利润还能录得15%-40%增速,这实在是让人惊叹。

其中,我们来谈谈五粮液的表现吧。2020年一季度,“千年老二”的五粮液,营收和净利增速均超越了老大哥茅台。大哥虽然还是大哥,营收净利规模高的一批,但好歹透过增速让我们一睹其增长潜力。

同时,近期五粮液股价走势也不容小觑——自3月20日以来,五粮液股价已累涨超36%。除此之外,近年来,五粮液境外投资者持股比例逐步超过11%,长期活跃在深股通前十名榜单。

(行情来源:wind)

因而,透过这一份财报来看,五粮液这杯酒到底香不香呢?

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4月27日晚间,五粮液发布2019年报及2020年一季报,总的来说,这两份财报都释放了一定的积极信息,比如:2019年营收跨越500亿元台阶,圆满完成2019年经营目标;以及在疫情的影响下,2020年一季度营收净利增长仍大超市场预期。

首先,来看五粮液的2019年财报表现。

2019年,五粮液实现营收501.18亿,同比增长25.2%;实现归母净利润174.02亿,同比增长30.02%。单季度来看,Q4实现营收、净利润分别为130.16亿元、48.59亿元,同比分别增长20.75%、24.91%,环比前三季度略有降速。

(数据来源:wind)

虽然Q4相对于前三季度环比略有降速,但整体上没拖太大后腿。2019年五粮液25.2%的营收增速和30.02%的净利增速无疑算十分强势的增长了,在目前已发布白酒上市企业的年报中,其营收和净利增速可以排到一档水平以上了。

其中,五粮液2019年收入高增主要是得益于高端酒的量价齐升,具体如下:

高端酒方面,2019年五粮液高价位酒收入396.7亿元,同比增长31.41%,占收入比重从75.42%提升至79.15%,其中五粮液预计整体销量达到2.3万吨以上,延续量价齐升表现。不过,与高端酒量价齐升形成对比的则是,受系列酒整合所致,五粮液的低价位酒收同比下降12%至66.31 亿。

(数据来源:五粮液财报)

而除了营收净利强势增长之外,五粮液2019年的财报中还有其它“含金量”值得注意。

毛利率和净利率方面,2019年,五粮液的毛利率为74.6%,相较于2018年提升了0.66个百分点,而净利率则提升了1.3个百分点为36.37%,这两项主要数据的提升主要是受益于产品结构升级叠加费用率下降。

(数据来源:wind)

现金流方面,2019年,五粮液经营活动现金流为231.12亿元,较去年同期增长87.64%,而期末现金632.04亿元,可见该公司现金流还是比较充沛的。此外,五粮液2019年预收款项为125.31亿,同比增长86.83%,这意味着其经销渠道看好该公司的未来发展,所以才积极打款。

而分红方面,2019年该公司每10股派现金红利22元(含税),分红额达85.4亿元,同比增加19.41亿元,创1998年上市以来的最高分红记录。对此,有券商表示,自1998年上市至今,五粮液累计现金分红近400亿,这体现了一个优秀企业的担当。

(数据来源:wind)

在这里,我们着重来看五粮液的一季报表现,因为在疫情的影响下,一季度营收和净利竟然能够分别录得15.05%和18.98%的增速,也实属不一般。

具体而言,据一季报显示,2020年一季度,该公司实现营业收入为202.38亿,同比增长15.05%;实现归母净利润为77.04亿,同比增长18.98%。对于此表现,有券商机构表示,在疫情的打击下,此业绩的确是大超预期了。

其中,盈利方面,2020年一季度,五粮液的毛利率为76.5%,同比增长0.7百分点,主要是得益于产品结构升级;而净利率为38.1%、同增1.3百分点,从中可见其盈利能力仍处于继续改善中。

此外,有两个异常因素需要注意。一是经营活动现金流,2020年一季度,五粮液经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元,而去年同期为79.27亿元,可见其经营活动现金流下滑有多厉害。对此,该公司解释称:本年度春节较早,大量一季度营收回款体现在上一季度;以及一季度上交大额递延税金,形成现金净流出。

二是预收账款的大幅下降。2020年一季度,该公司录得预收账款为47.69亿元,同比/环比分别减少0.66/77.62亿元,主要原因与经营活动现金流相似,即为大量一季度营收回款体现在上一季度。

从上述解释可知,五粮液今年一季度比较反常的数据——经营活动现金流和预收账款的下降,更多的是客观因素,所产生都负面效应不是很大。

而综上种种,可以看出,年报及一季报业绩亮眼或是引爆五粮液股价一路上涨的导火索。

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当然,除了五粮液自身业绩佳助力之外,市场对于高端酒这一行业的看好也是支撑其股价上涨的一大因素。

为何如此定论?

因为在疫情的冲击下,我们可以再一次看到高端酒的生长动能明显好于中低端酒的。

从全年的恢复能力来看,据据草根调研情况和历史白酒销量的月度分布,可以测算在乐观、中性和悲观情景下疫情对白酒行业全年销量影响分别为10-15%、15%、15-17%。分结构来看,疫情对高端和低端光瓶受影响相对较小,即低端 < 高端 < 次高端 < 中高端,具体如下:

低端:从消费场景来看,低端光瓶酒自饮场景为主,疫情期间自饮场景基本不受影响,甚至还有增加;
高端:高端酒品牌具备较强的送礼属性,次高端品牌次之,此类产品节前备货购买更加集中,另外高端酒品牌具备较强的品牌力和渠道掌控力,可通过渠道对冲部分影响;
中高端:如下图所示,中高端产品消费场景主要消费集中在春节期间的宴请和聚餐,受到的冲击较大;且因为产品更多,竞争更为激烈。

(图片来源:西部证券)

此外,从回款和渠道库存来看,高端酒和低端酒品牌节前回款进度良好,目前渠道库存相对良性,高端库存2个月以内,低端光瓶酒品牌40-50天左右,疫情期去库存好于往年同期。

而具体到3月份白酒销量来看,根据相关研报数据显示,3月白酒消费量跌幅收窄明显,预计目前恢复度50%-60%,而结合渠道调研,可预计目前白酒总体需求恢复度50-60%。

而分价位端来看:高端恢复好于中高端,中高端好于次高端,而低端则保持稳健,其中个人端对于高端酒(800元以上)和大众价位段(200元以内)的白酒购买恢复的更快。此外,从政商端消费来看,政商端消费对高端酒恢复更快,其中高端恢复更快,茅台预计恢复到60-70%,五粮液恢复到50%左右,国窖次之。

(数据来源:西部证券)

基于上,可以看出,从整体的恢复情况来看,高端酒的恢复是明显好于中低端的,而也正是这一因素的支撑,五粮液今年一季度的业绩才没受到疫情的严重冲击,反而增长超出市场预期。

而值得一提的是,经过此次疫情的冲击,白酒行业“强者愈强,弱者愈弱”的马太效应也变会变得更加明显。

据欧睿数据显示,我国白酒行业零售总量已进入低速增长通道,零售总量近三年的复合增速仅为1%;零售总额保持着两位数的增长,16-18年复合增速为13%,零售单价近三年的复合增速为12%——这意味着,行业的增长主要依靠提价和结构升级来驱动。

在此背景下,疫情影响将加剧白酒行业竞争,300元以内价位段依旧较为分散,市场集中度有望加快提升,这一行业的龙头更为受益。

(数据来源:西部证券)

为什么会这样说呢?

从消费的角度来看,中档价位产品春节消费占比更为集中,今年春节消费大幅减少,对这类酒企的现金流会造成较大影响,没有足够的资金实力和品牌实力去抢占疫情后的消费市场。从经销商来看,这类品牌的经销商实力可能会弱于大品牌,一些小商可能会被淘汰,这会进一步恶化小品牌的竞争力。

综上,从该公司业绩表现以及行业赛道优势来看,五粮液“这杯酒”目前还是比较香的。